阿茹汗

　　老干媽不上市、娃哈哈不缺錢，但它們只是個(gè)例，更多的食品企業(yè)選擇擁抱資本、急奔IPO。7月12日，三只松鼠正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板；6月21日和6月14日，證監(jiān)會(huì)分別預(yù)先披露老牌甜牛奶企業(yè)李子園以及零食生產(chǎn)商華文食品的招股說(shuō)明書；6月19日，一袋燕麥片打天下的西麥?zhǔn)称飞罱凰�上市…�?/p>

　　一撥食品企業(yè)的上市小浪潮正在涌來(lái)。除了益海嘉里、三只松鼠等個(gè)別企業(yè)之外，本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其余企業(yè)存有諸多共同點(diǎn)：從體量上看，營(yíng)收10億元之下，凈利潤(rùn)1億元左右；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，單一產(chǎn)品依賴度較大；從愿景上看，希望能夠借助上市籌資，擴(kuò)大產(chǎn)能以及品牌知名度。

　　憑借細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)出色的表現(xiàn)，這些食品公司攢下了一定的家底，上市能否為它們換得更好的未來(lái)？上市路上它們又將排除哪些雷？

　　十億規(guī)模下的突圍

　　在一位不愿具名的投資者眼中，這些存在共性的食品企業(yè)起步于“小而美”，在各自的大行業(yè)領(lǐng)域中找到了恰到好處的細(xì)分領(lǐng)域，為如今幾億元的規(guī)模打好了基礎(chǔ)，也孕育了做大的夢(mèng)想。

　　以擁有20多年乳品生產(chǎn)銷售經(jīng)驗(yàn)的浙江李子園食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“李子園”）為例，自1994年成立以來(lái)，該公司選擇了大乳業(yè)板塊中的含乳飲料細(xì)分，其中甜牛奶飲料系列成為旗下經(jīng)典產(chǎn)品，其大本營(yíng)華東區(qū)域“新新鮮鮮李子園，自然而然愛上你”的廣告語(yǔ)，是很多消費(fèi)者的童年回憶。

　　2018年李子園的營(yíng)收達(dá)到7.87億元，且一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，較2016年和2017年的4.53億元、6.02億元漲幅明顯；2016年-2018年的相對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為1.02億元、9017.85萬(wàn)元和1.24億元。在其產(chǎn)品中，乳飲料占收入比達(dá)到96.71%，且占比逐年遞增。

　　另一家以“勁仔”品牌風(fēng)味小魚馳名的華文食品股份有限公司，2010年成立后主打湖湘特色休閑食品，2016年-2018年的營(yíng)收達(dá)到3.97億元、7.67億元、8.05億元；凈利潤(rùn)分別為2585.99萬(wàn)元、7566.19萬(wàn)元和1.15億元。為其貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)的主力產(chǎn)品風(fēng)味小魚和風(fēng)味豆干產(chǎn)品，營(yíng)收占比始終保持在98%以上，其中風(fēng)味小魚在2018年貢獻(xiàn)了收入的87.53%。

　　在里斯中國(guó)合伙人張?jiān)瓶磥?lái)，上述企業(yè)發(fā)展軌跡非常相似，相比規(guī)模性企業(yè)，它們更加容易發(fā)現(xiàn)新的需求和新品類的機(jī)會(huì)，并借此在市場(chǎng)上占得一席之地。而規(guī)模性企業(yè)往往在創(chuàng)新能力和決策流程上不占優(yōu)勢(shì)，久而久之形成了收割小企業(yè)的一套經(jīng)驗(yàn)。“發(fā)現(xiàn)小企業(yè)創(chuàng)新成功了，大企業(yè)傾向于跟進(jìn)和覆蓋。有一次到某一個(gè)乳品企業(yè)給高層講課，我讓他們?cè)诤诎迳蠈懗鰜?lái)哪些產(chǎn)品是創(chuàng)新的，哪些是搶來(lái)的，自己創(chuàng)新的黑板上一個(gè)都沒有，搶來(lái)的寫滿了黑板。”

　　在如此生存環(huán)境下，小企業(yè)要么繼續(xù)活下去，要么全身而退。“食品類企業(yè)屬于重資產(chǎn)、資金密集型行業(yè)，本身有較強(qiáng)的資金需求，這類企業(yè)有借助資本市場(chǎng)完成更大范圍生產(chǎn)推廣布局的需求；另一方面，海天味業(yè)等企業(yè)的高估值給這些企業(yè)提供了示范性預(yù)期，當(dāng)前股市對(duì)于大消費(fèi)類的估值和預(yù)期相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，沒有上市的，為求一個(gè)好身價(jià)，自然按耐不住。”中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后盤和林分析道。

　　企業(yè)也將訴求寫在了招股書中，西麥?zhǔn)称放�露，募集資金將用于燕麥生產(chǎn)基地建設(shè)、品牌建設(shè)和營(yíng)銷渠道的升級(jí)，從而加強(qiáng)該公司在行業(yè)領(lǐng)先地位；李子園以及均瑤乳業(yè)籌劃將資金重點(diǎn)用于產(chǎn)能擴(kuò)張；仲景食品募集資金投資項(xiàng)目主要用于現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)大，以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道的擴(kuò)展。

　　上市路上的不確定

　　小企業(yè)的發(fā)展路上有諸多不確定。以華文食品為例，雖然營(yíng)收逐年遞增，但是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額則浮動(dòng)較大，2016年-2018年間分別為0.94億元、0.3億元和1.12億元。

　　除了資金需求之外，也有乳企人士向本報(bào)透露，如果企業(yè)想得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)于上市有著另一層面的企圖心：公眾公司可以讓企業(yè)變得更加透明和規(guī)范化，這通常也是企業(yè)發(fā)展道路上的攔路虎。

　　5月24日，湖北均瑤大健康飲品股份有限公司披露的招股說(shuō)明書，提及了一項(xiàng)不確定因素，作為均瑤乳業(yè)公司發(fā)起人之一的女兒，持股比例0.1875%的股東王瀅瀅未出席相關(guān)會(huì)議、也未進(jìn)行表決或簽字，多方聯(lián)系未果，這也成為該公司的“風(fēng)險(xiǎn)因素”。

　　證監(jiān)會(huì)6月14日披露招股說(shuō)明書的仲景食品，曾用名為仲景大廚房，該公司早在2014年啟動(dòng)上市，后因?yàn)楣蓶|減持時(shí)沒有履行報(bào)告和信息披露義務(wù)；存在向個(gè)人采購(gòu)、現(xiàn)金支付、銷售回款經(jīng)過個(gè)人賬戶等多種情況而首發(fā)上市被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否定，從而停止上市。在一系列整改之后，仲景食品再度出發(fā)。

　　在上述企業(yè)的招股說(shuō)明書中，關(guān)于“單品獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)也常被提及。李子園就提到：“報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)單一產(chǎn)品依賴程度較高，主要是實(shí)施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品策略將有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場(chǎng)。而從長(zhǎng)期看，如果消費(fèi)者偏好、市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)等因素發(fā)生重大變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。”

　　華文食品也坦言，從長(zhǎng)期看，隨著公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率不斷提高，若公司未來(lái)研發(fā)能力不足導(dǎo)致不能持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生不利變化導(dǎo)致公司不能為已開發(fā)的新產(chǎn)品打開市場(chǎng)，公司有可能面臨較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從此前已成功上市的香飄飄、養(yǎng)元飲品到如今的李子園、華文食品，關(guān)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的討論一直存在。盤和林認(rèn)為，對(duì)于一家上市公司而言，當(dāng)然不希望產(chǎn)品單一，畢竟雞蛋放在一個(gè)籃子里，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，例如原材料、產(chǎn)品價(jià)格、食品安全輿情等諸多方面，一旦出現(xiàn)加大波動(dòng)，必然影響到公司利潤(rùn)等指標(biāo)，這也是市場(chǎng)存在質(zhì)疑聲的根本性原因。

　　上述不愿具名投資者則介紹了另外一起案例，近期他所在的機(jī)構(gòu)便投資了一家只做單品酸奶的企業(yè)，也在產(chǎn)品單一范疇。然而機(jī)構(gòu)愿意投資的依據(jù)是其所在細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)性強(qiáng)，且企業(yè)自身在研發(fā)、品質(zhì)、品牌等多維度已經(jīng)筑起了一道防火墻。“產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)也要綜合起來(lái)評(píng)估。”上述乳企人士也持同樣的觀點(diǎn)，她解釋稱綜合因素包括研發(fā)能力和投入、食品安全的把控、產(chǎn)能的供應(yīng)、渠道布局、營(yíng)銷等，這也關(guān)乎企業(yè)上市后的估值，一頭輕一頭重才是風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

　　然而值得一提的是，一些企業(yè)的戰(zhàn)略布局中，營(yíng)銷往往是主線。華文食品在招股書中提到，擬上市后募集資金16070.17萬(wàn)元，其中6147.16萬(wàn)元用于品牌推廣及營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目。“公司將通過綜藝節(jié)目贊助、明星代言、新媒體宣傳和地面品牌推廣等多種方式進(jìn)一步加強(qiáng)廣告投放力度，其中明星代言總投資為1000萬(wàn)元。”而過去三年，該公司每年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)不足400萬(wàn)元。