公開市場操作料打破靜默 “麻辣粉”到期引發利率調整猜想

　　一個月前，央行在續做到期中期借貸便利(MLF，市場俗稱“麻辣粉”)時下調操作利率，拉開了這一輪公開市場“降息”序幕。一個月后，1875億元“麻辣粉”到期，再次引起市場“降息”猜想。從過去半年多的操作實踐看，央行續做到期MLF符合慣例，關鍵懸念在于操作利率。研究人士認為，未來MLF利率大概率還會繼續下調，但短期看可能需等待更合適時機；月內還有一次MLF操作窗口，下次操作可能更有看點。

　　1875億元MLF到期

　　截至12月5日，央行已連續十二個工作日未開展公開市場操作。目前央行逆回購余額已降至零，再加上最近央行公告連續提示目前銀行體系流動性總量處于較高水平，在本月稅期高峰到來前，央行似乎沒有太大動力恢復逆回購操作。

　　新一筆“麻辣粉”到期成為最有可能打破這段靜默期的契機。6日，公開市場將迎來1875億元MLF到期，這是12月份到期的第一筆MLF。本月6日、14日各有一筆MLF到期，規模分別為1875億元、2860億元。

　　從今年情況來看，第一季度由于存在降準置換的特殊情況，央行沒有對到期MLF進行續做，除此以外，絕大部分到期的MLF都及時得到續做。10月和11月中旬，央行在沒有MLF到期情況下，還新做了MLF。唯一一次例外是在9月上旬，央行沒有對9月7日到期的一筆MLF進行續做，但當月央行實施了全面降準。也即在沒有降準的情況下，央行均對到期MLF進行了續做。

　　面對新一筆MLF到期，續做是大概率事件，懸念在于量、價水平。在不少市場人士看來，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。關于量的共識基本形成，操作利率成了最大懸念。

　　操作利率牽動市場神經

　　近期MLF操作利率會再次下調嗎？一個月前，央行正是在續做MLF時調整了操作利率，拉開這一輪公開市場“降息”序幕。隨后，央行7天期逆回購操作利率和當月貸款市場報價利率(LPR)雙雙下調。多個政策利率指標出現聯動下調，被一部分人解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號。

　　有業內人士指出，不排除貨幣調控進一步寬松的可能，這取決于后續經濟數據表現。民生銀行首席研究員溫彬也認為，MLF利率下調代表“降息”周期已開啟。“未來大概率還會降準降息。”天風證券固收研報指出。

　　MLF利率繼續下調可能性似乎無法排除，那么在近期出現的可能性大嗎？研究人士表示，可能需要等待更合適時機。溫彬預計，央行會等額或加量續做月初到期的MLF，但利率不會調整�！皬耐獠靠�，美聯儲進一步降息預期下降，從內部看，通脹還在高位，11月在先后下調MLF和逆回購利率后，預計政策利率會暫時保持不變�！睖乇蚍Q。

　　民生證券首席宏觀研究員解運亮預計，央行會等量或小幅縮量續做到期MLF，有70%概率維持利率不變，30%概率繼續小幅下降5個基點。一是日前監管層明確，應盡量長時間保持正常貨幣政策。二是11月CPI大概率繼續慣性走高，需警惕通脹預期發散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號。三是出于防范國內外各種風險的考慮，貨幣政策有必要保留一些操作空間。

　　“貨幣政策宜采取小幅循序漸進寬松的方式，MLF利率兩個月調降一次可能更好�！苯膺\亮向中國證券報記者表示。

　　有分析人士表示，11月PMI數據顯示短期經濟有企穩跡象，隨著專項債額度提前下達，未來一段時間地產、基建投資有望托底經濟增長，貨幣政策有條件“邊走邊看”。

　　政策利率料繼續下調

　　倘若這次MLF利率沒有變化，也并不代表這一輪政策利率調整就結束了。從歷史上看，一旦降息周期開啟，政策利率調整幾乎都不是一步到位的。

　　從國際國內來看，未來影響經濟運行的不確定、不穩定因素依然較多，經濟下行壓力依然較大，穩增長需久久為功。為應對經濟下行壓力，同時為降低融資成本，未來政策利率有可能繼續下調。人民幣內外利差較大、匯率雙向波動，也為央行適度下調政策利率創造條件。

　　不過，與以往典型降息周期相比，這一輪政策利率的調整可能采取碎步緩降的方式。央行或通過調整節奏和幅度，實現多種貨幣政策目標平衡。華泰證券首席固收分析師張繼強表示，未來MLF利率存在繼續小步下行空間，以引導LPR繼續走低。聯訊證券首席經濟學家李奇霖認為，在降成本、穩增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調降，但調降幅度可能會相對有限。

　　值得一提的是，本月14日還有一筆MLF到期，不僅規模更大，而且適逢稅期高峰、年底集中備付期等重要時間節點。屆時央行會選擇如何操作，可能是更大看點。