成都秦川物聯網科技股份有限公司（以下簡稱“秦川物聯”）將于12月13日首發申請上會，公司此次擬登陸上交所科創板，公開發行股票不超過4200萬股，不低于本次發行后公司總股本的25%。秦川物聯保薦機構為華安證券，擬募集資金4.07億元，其中，2.33億元用于智能燃氣表研發生產基地改擴建項目，3565.69萬元用于信息化系統升級建設項目，6857.78萬元用于營銷網絡及服務體系升級建設項目，7000.00萬元用于補充流動資金項目。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯營業收入分別為1.21億元、1.61億元、2.03億元、1.01億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.10億元、1.43億元、1.54億元、7847.51萬元。

　　秦川物聯業績狀況忽高忽低，2017年猛降，2018年猛增。2016年至2019年1-6月，秦川物聯歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3437.75萬元、979.93萬元、4436.94萬元、1664.38萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為3937.78萬元、3470.50萬元、3416.75萬元、457.35萬元。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯扣非歸母凈利潤分別為2298.81萬元、3079.98萬元、4341.83萬元、1665.56萬元。

　　經秦川物聯財務部門初步測算，公司未經審計或審閱的2019年度營業收入為2.37億元-2.57億元，變動情況為16.93%-26.79%；扣非歸母凈利潤為4100萬元-4800萬元，變動情況為-5.57%-10.55%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯研發費用分別為1216.05萬元、1414.19萬元、1750.97萬元、1076.69萬元；占營業收入比例分別為10.09%、8.78%、8.64%、10.65%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯銷售費用分別為1386.75萬元、2003.68萬元、2186.92萬元、1079.69萬元；占營業收入比例分別為11.51%、12.44%、10.79%、10.68%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯應收賬款余額分別為1.06億元、1.14億元、1.55億元、1.77億元；占營業收入的比例分別為87.79%、70.65%、76.29%、174.96%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯應收賬款賬面價值分別為9381.36萬元、1.03億元、1.44億元、1.66億元；占資產總額比例分別為42.94%、37.82%、36.77%、38.29%。

　　值得注意的是，秦川物聯除了應收賬款金額較高外，其逾期應收賬款金額也遠超同期凈利潤水平。2016年至2019年1-6月，秦川物聯直銷客戶、經銷客戶信用期外的應收賬款金額分別為6007.60萬元、3838.24萬元、4579.70萬元、6019.16萬元；占應收賬款比例分別為56.77%、33.72%、29.62%、34.02%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯綜合毛利率分別為48.90%、47.82%、44.44%、43.68%，行業均值分別為38.52%、37.31%、35.13%、33.52%。

　　秦川物聯綜合毛利率逐年下降，但仍領先同行。秦川物聯同行業可比公司分別為金卡智能、威星智能、先鋒電子、新天科技。

　　2016年至2019年1-6月，金卡智能毛利率分別為40.92%、41.99%、39.81%、40.76%；威星智能毛利率分別為32.89%、31.75%、31.34%、30.45%；先鋒電子毛利率分別為38.43%、36.21%、33.54%、31.34%；新天科技毛利率分別為41.86%、39.29%、35.85%、31.51%。

　　截至目前，上交所已對秦川物聯展開了4輪問詢，在前2輪問詢中，上交所注意到了秦川物聯2017年三換財務總監一事，要求公司說明短期內財務總監頻繁更換的原因；相關財務管理制度的建設及執行情況等問題。

　　秦川物聯在回復中表示，游光瓚擔任發行人財務總監期間，因時間關系無法同時兼顧發行人的財務工作；鄒錫海入職后，需要熟悉發行人的整體業務等，因其前期所從事工作與任職要求存在一定差距，基于個人職業規劃調整原因，與公司協商一致后離職。

　　招股書顯示，2017年4月22日，秦川物聯第一屆董事會第一次會議聘任游光瓚為公司財務總監，游光瓚于2017年6月辭去財務總監；秦川物聯2017年7月29日第一屆董事會第五次會議，聘任鄒錫海為公司財務總監，鄒錫海于2017年11月辭去財務總監；秦川物聯2017年11月23日第一屆董事會第九次會議，聘任李勇為公司財務總監。

　　中國經濟網記者就相關問題采訪秦川物聯，截至發稿，采訪郵件暫未收到回復。

　　主營智能燃氣表 為高新技術企業

　　秦川物聯是從事智能燃氣表的研發、制造、銷售和服務的高新技術企業，將精確計量、智能控制、數據通信、信息安全等核心技術與精密儀表制造融合，并提供燃氣運營管理軟件，形成智慧燃氣整體解決方案，致力于實現“安全用氣、公平用氣、智慧用氣”。公司的主要產品為IC卡智能燃氣表、物聯網智能燃氣表、膜式燃氣表、遠控智能燃氣表及工商業用燃氣表。

　　秦川物聯控股股東、實際控制人為邵澤華，其直接持有公司1.01億股股份，占公司本次發行前總股本的80.29%；通過共青城穆熙間接持有公司328萬股，占公司本次發行前總股本的2.60%，合計持有公司82.89%的股權（其中可支配公司股東大會表決權股份比例為 80.29%）。邵澤華為中國國籍，無境外永久居留權。

　　秦川物聯此次擬募集資金4.07億元，募集資金到位前，公司將根據項目進度的實際需要以自籌資金先行投入，并在募集資金到位之后以募集資金置換先行投入的自籌資金。若本次發行實際募集資金不能滿足項目投資需要，不足部分由公司以自籌資金解決。秦川物聯募集資金將用于以下項目：

　　1.智能燃氣表研發生產基地改擴建項目，投資總額4.09億元，募集資金投資額2.33億元，該項目分為生產基地改擴建子項目及研發中心升級建設子項目，分別使用募集資金1.44億元、8853.10萬元；2.信息化系統升級建設項目，投資總額3565.69萬元，募集資金投資額3565.69萬元；3.營銷網絡及服務體系升級建設項目，投資總額6857.78萬元，募集資金投資額6857.78萬元；4.補充流動資金項目，投資總額7000.00萬元，募集資金投資額7000.00萬元。

　　凈利潤不穩定：2017年突降 2018年暴增

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯營業收入分別為1.21億元、1.61億元、2.03億元、1.01億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.10億元、1.43億元、1.54億元、7847.51萬元。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3437.75萬元、979.93萬元、4436.94萬元、1664.38萬元；經營活動產生的現金流量凈額分別為3937.78萬元、3470.50萬元、3416.75萬元、457.35萬元。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯扣非歸母凈利潤分別為2298.81萬元、3079.98萬元、4341.83萬元、1665.56萬元。

　　招股書顯示，經秦川物聯財務部門初步測算，公司未經審計或審閱的2019年度營業收入為2.37億元-2.57億元，變動情況為16.93%-26.79%；扣非歸母凈利潤為4100萬元-4800萬元，變動情況為-5.57%-10.55%。

　　2019年上半年研發費用率10.65%

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯研發費用分別為1216.05萬元、1414.19萬元、1750.97萬元、1076.69萬元；占營業收入比例分別為10.09%、8.78%、8.64%、10.65%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯研發費用中，職工薪酬費用分別為663.32萬元、758.27萬元、968.42萬元、543.00萬元；占比分別為54.55%、53.62%、55.31%、50.43%。

　　2019年上半年銷售費用率10.68%

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯銷售費用分別為1386.75萬元、2003.68萬元、2186.92萬元、1079.69萬元；占營業收入比例分別為11.51%、12.44%、10.79%、10.68%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯銷售費用中職工薪酬費用分別為556.52萬元、732.98萬元、913.91萬元、360.15萬元，占比分別為40.13%、36.58%、41.79%、33.36%；差旅費用分別為304.13萬元、481.62萬元、406.01萬元、194.91萬元，占比分別為21.93%、24.04%、18.57%、18.05%；運輸費用分別為163.63萬元、265.40萬元、335.74萬元、177.24萬元，占比分別為11.80%、13.25%、15.35%、16.42%。

　　秦川物聯表示，公司2018年度差旅費較2017年度下降75.61萬元，主要原因為公司于2017年度加大鄉鎮燃氣市場開拓力度，鄉鎮燃氣運營商的距離較遠，差旅費較多；2018年度，公司鄉鎮燃氣市場趨于穩定增長，后期維護成本相對較低。

　　2019年上半年應收賬款占營收175%

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯應收賬款余額分別為1.06億元、1.14億元、1.55億元、1.77億元；占營業收入的比例分別為87.79%、70.65%、76.29%、174.96%。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯應收賬款賬面價值分別為9381.36萬元、1.03億元、1.44億元、1.66億元；占資產總額比例分別為42.94%、37.82%、36.77%、38.29%。

　　秦川物聯表示，2019年6月末應收賬款余額占2019年1-6月營業收入的比重為174.96%，主要系銷售收入增長較快以及應收賬款回款主要集中在第三、四季度所致。

　　2019年上半年信用期外應收賬款6019萬元

　　招股書顯示，秦川物聯客戶主要以城市燃氣運營商為主；根據客戶的信用狀況、與客戶的合作關系以及銷售量等對客戶給予一定的信用期，信用期一般為6個月，對于燃氣集團公司（如中國燃氣、港華燃氣、昆侖能源、藍天燃氣等）、上市公司、地級市以上（含）城市燃氣運營商信用期為9個月，對經銷商的信用期為3個月，均以票據或者電匯方式結算，不存在通過延長信用期增加收入的情況。

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯直銷客戶、經銷客戶信用期外的應收賬款金額分別為6007.60萬元、3838.24萬元、4579.70萬元、6019.16萬元；占比分別為56.77%、33.72%、29.62%、34.02%。

　　數據可見，秦川物聯三年一期逾期應收賬款均遠超同期凈利潤。

　　秦川物聯表示，2016至2018年占比逐年下降。2019年6月30日占比較2018年末增加4.44%，系公司回款主要集中在三、四季度，上半年超信用期金額相對增加，不存在通過延長信用期增加收入的情形。

　　毛利率逐年下滑 仍領先同行

　　2016年至2019年1-6月，秦川物聯綜合毛利率分別為48.90%、47.82%、44.44%、43.68%，行業均值分別為38.52%、37.31%、35.13%、33.52%。

　　秦川物聯表示，公司整體毛利率有所下降，主要系智能燃氣表市場的競爭趨于激烈，公司的產品售價有所下調；同時，物聯網智能燃氣表新增功能較多，通信模組及通信服務費用、鋰電池等外購產品及服務的采購成本相對較高，導致毛利率有所降低。

　　秦川物聯同行業可比公司分別為金卡智能、威星智能、先鋒電子、新天科技。

　　2016年至2019年1-6月，金卡智能毛利率分別為40.92%、41.99%、39.81%、40.76%；威星智能毛利率分別為32.89%、31.75%、31.34%、30.45%；先鋒電子毛利率分別為38.43%、36.21%、33.54%、31.34%；新天科技毛利率分別為41.86%、39.29%、35.85%、31.51%。

　　2017年財務總監連換3人

　　截至目前，上交所已經對秦川物聯展開了四輪問詢，其中，前兩輪中對秦川物聯2017年財務總監連換3人提出了問詢。

　　上交所問詢顯示，招股說明書披露，2017年4月至2017年11月期間，發行人財務總監更換了3人。上交所要求秦川物聯說明2017年財務總監頻繁變動的原因，各任財務總監的專業背景、職業經歷，辭職的原因及職業去向；短期內財務總監頻繁更換的原因；相關財務管理制度的建設及執行情況等問題。

　　對于2017年財務總監頻繁變動的原因，秦川物聯在回復中表示，游光瓚擔任發行人財務總監期間，因時間關系無法同時兼顧發行人的財務工作及其在四川華天會計師事務所有限公司的管理工作，故其在發行人的任職僅1個多月后，主動要求辭職，專職擔任會計師事務所的管理工作。鄒錫海入職后，需要熟悉發行人的整體業務、中國境內首次公開發行人民幣普通股相關法律法規及審核要求，因其前期所從事工作（分別擔任財務部會計、財務副經理、融資經理、董事長助理）與任職要求存在一定差距，基于個人職業規劃調整原因，與公司協商一致后離職。

　　招股書顯示，2017年4月22日，秦川物聯第一屆董事會第一次會議聘任游光瓚為公司財務總監，游光瓚于2017年6月辭去財務總監；秦川物聯2017年7月29日第一屆董事會第五次會議，聘任鄒錫海為公司財務總監，鄒錫海于2017年11月辭去財務總監；秦川物聯2017年11月23日第一屆董事會第九次會議，聘任李勇為公司財務總監。

　　應收賬款撐業績

　　據投資時報報道，雖然秦川物聯營收保持持續增長，但其同期應收賬款余額也處于漸增狀態。

　　與同業上市公司相比，秦川物聯的應收賬款余額占營業收入比例同樣處于高位。

　　據其招股書顯示，報告期內，新天科技應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為45.39%、51.35%、50.55%；威星智能應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為37.13%、48.72%、53.95%；金卡智能應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為 58.81%、35.92%、40.65%。

　　此外，招股說明書顯示，報告期內，秦川物聯稅收優惠合計分別為1016.05萬元、1179.44萬元、1710.96萬元，占當期扣非后歸母利潤總額的38.17%、32.83%、34.89%，近三年的占比均超過了三成。

　　事實上，毛利率下降也是秦川物聯需要面對的難題。

　　分析人士指出，“秦川物聯大量的應收賬款以及稅收優惠撐起了其營業業績，同時毛利率持續下滑也在從某一程度預示著該公司的盈利能力在走下坡路。”

　　主要產品專利被宣告無效 專利數量超行業龍頭含金量存疑

　　據時代周報，2015年3月3日，秦川有限(秦川物聯前身)向四川省成都市中級人民法院提交《民事起訴狀》，請求依法判定四川天全縣天然氣有限公司(以下簡稱“天全天然氣”)侵犯了其名為“IC卡智能燃氣表”的發明專利權，要求其停止侵權，銷毀或拆除已經使用侵權產品并賠償秦川有限經濟損失10萬元。

　　2016年2月15日，四川省成都市中級人民法院判決天全天然氣停止侵權秦川有限上述專利，并賠償損失。

　　天全天然氣不服判決。2016年2月27日，該公司向四川省高級人民法院提起上訴，請求撤銷四川省成都市中級人民法院的判決，遭到駁回。2016年9月12日，天全天然氣向最高人民法院提起再審申請。

　　2015年4月20日與2016年7月1日，天全天然氣就秦川有限擁有的“IC卡智能燃氣表”發明專利權，兩次向國家知識產權局專利復審委員會提出無效宣告請求。

　　2017年3月1日，國家知識產權局專利復審委員會宣告秦川有限擁有的“IC卡智能燃氣表”發明專利權全部無效。

　　上述案件被宣告無效的專利“IC卡智能燃氣表”，為秦川物聯主要產品智能燃氣表的專利。在行業競爭愈發激烈的階段，主要產品專利遭到取消，相信或多或少會削弱秦川物聯在業內的競爭力。

　　另外，宣告其主要產品的專利無效，國家知識產權局專利復審委員會自然是掌握了充分的理由。

　　國家專利局網站顯示，此項審查決定給出的主要理由是：雖然一項權利要求與最接近現有技術存在較多的區別，但是這些區別均被其它現有技術所公開或者給出了技術啟示，該權利要求是在最接近現有技術的基礎上將這些簡單的區別技術特征結合進來而獲得的，相對于這些現有技術，該項權利要求不具備創造性。

　　主要產品專利不具備創造性，其他專利的可靠性及含金量又是怎樣的呢？招股書顯示，秦川物聯擁有專利115項，遠超行業龍頭“金卡智能”的17項。數據顯示，金卡智能2018年收入20.4億元，是同期秦川物聯的10倍。

　　身攜對賭協議“趕考”科創板

　　據長江商報，值得一提的是，秦川物聯還是一家身攜對賭協議“趕考”科創板的企業。

　　上交所在發布的第二份《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》中提到，原則上要求發行人在申報前清理對賭協議，但同時滿足四大要求的對賭協議可以不清理。

　　招股書顯示，2018年2月2日，秦川物聯、邵澤華及香城興申簽署《增資協議》，其中含有退出安排的對賭條款，若公司未能在2020年12月31日之前完成中國境內A股上市，則香城興申有權要求邵澤華一次性回購香城興申屆時持有的部分或全部發行人的股份。

　　2019年5月，秦川物聯、邵澤華與香城興申簽署《關于〈增資協議〉的補充確認》，三方共同確認：在秦川物聯已向上海證券交易所申報科創板上市材料且審核程序尚未終結期間，香城興申無權要求回購；如果秦川物聯順利上市，回購條款自動終止；如秦川物聯撤回上市申請、上市申請被上海證券交易所作出終止發行上市審核決定或被中國證監會作出不予注冊決定的，則回購條款恢復。

　　不過秦川物聯在招股書中提到，對賭安排已滿足四項要求：發行人不作為回購義務人；不存在可能導致公司控制權變化的約定；對賭安排不與市值掛鉤；不存在嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。