身披A股市場第—家IPO民營醫療機構光環的廣州復大醫療股份有限公司(以下簡稱“復大醫療”)，其上市的舉動可謂正當其時。因為自2013年下半年以來，A股市場上市公司針對民營醫療機構的收購已近乎達到了爭相搶食的地步。

　　復大醫療的主要資產是廣州復大腫瘤醫院，其原本應獲得市場看好。不過對比復大醫療近幾年的財務數據發現，復大醫療的主營業務已悄悄轉向血制品銷售，腫瘤治療收入銳減，而公司的營業收入上升，主要是藥品銷售收入不斷增長。由于腫瘤治療的利潤率遠高于藥品銷售，因此復大醫療的凈利潤不斷被腫瘤治療收入下滑所拖累。

　　即便寄望于藥品銷售持續增收，復大醫療仍面臨供應商過于集中的風險。此外《中國經營報》記者調查發現，復大醫療2013年的第一大供應商遼寧匯明醫藥有限公司，還遭遇了被遼寧省醫療監管部門取消配送資格的情況。

　　業務滑向低毛利領域

　　為了保持營業收入的增長，公司或許不得不調整戰略，加大了藥品銷售收入的力度。

　　招股說明書披露，復大醫療的主營業務為腫瘤治療服務，不過，由于該項收入持續減少，已導致復大醫療的主營業務收入依賴藥品銷售。

　　雖然該公司2011年到2013年營業收入分別為2.9億元、3.4億元、4億元，但尷尬的是增收不增利。復大醫療凈利潤已連續兩年大幅下滑，2013年其凈利潤為1525萬元，比2012年的2924萬元下滑了47.8%，不及2011年4667萬元的三分之一。

　　利潤的下滑，主要是其主營業務腫瘤治療收入減少。該業務2013年營收為1.4億元，低于2012年的1.8億元，也低于2011年的1.6億元。

　　招股書稱，腫瘤治療收入下降，主要是因為國外市場開拓不及預期。2012年和2011年，該公司國外病人數量接近2000人，但2013年下降至約1600人，降幅兩成。期間國內患者數量有所增加，總就醫人數基本持平，但由于國內患者人均消費較低，致使營收、利潤均出現下滑。

　　然而真正的原因或許在于復大醫療的推廣方式大有問題，使得公司在腫瘤治療領域的發展變成了靠天吃飯。

　　招股書稱，如印尼前任衛生部長于2010年底入院治療后，通過自身經歷，向該國民眾推廣復大醫療，前來公司治療的印尼腫瘤患者大幅增長，從2010年約350人次增長至2012年的近800人次;不過由于公司并未對此效應進行持續推廣，導致2013年前來就診的印尼患者僅約500人次。

　　為了保持營業收入的增長，公司或許不得不調整戰略，加大了藥品銷售收入的力度。目前，該公司的主營業務收入增長主要靠經銷治療癌癥必須的血液制品。2013年藥品(主要為血液制品)銷售收入占主營業務收入的比例已達60%,而上兩年只有42%。

　　不過，相比之下，2013年腫瘤治療服務具有高達38%的毛利率，2011年甚至達60%，然而銷售血液制品的毛利率近三年均只有10%出頭。這也意味著，同樣的收入增長，銷售藥品的凈利潤增長率將遠遠小于腫瘤服務治療凈利潤的增長率。

　　復大醫療藥品收入占比高于腫瘤治療服務

　　注：2013年度，復大醫療主營業務收入持續增長中，其中，腫瘤治療服務的收入占比從2011年的54.62%降至35.27%，藥品銷售業務的收入占比從2011年的42.21%上升至60.13%。

　　最大供應商曾被取消配送資質

　　相關人員告訴記者遼寧匯明醫藥已經恢復了配送資格，但對于其為何會被遼寧省相關部門取消配送資格并未作出解釋。

　　如今，復大醫療的主營業務倚重藥品銷售。藥品銷售在醫療行業里算是一個收益率雖低卻較為穩定的業務，不過即便如此，復大醫療由于供應商過于集中，將面臨無法持續獲得供應商代理權或供應商不能再次申請取得注冊證導致公司藥品銷售業務發生變動的風險。

　　復大醫療的藥品銷售業務主要以代理銷售血液制品為主。報告期內，血液制品銷售收入占藥品銷售收入分別達到88.29%、89.54%及93.02%。如今，復大醫療獲得了國內主要血液制品供應商的代理權，如遼寧匯明醫藥有限公司、華蘭生物工程股份有限公司、山西康寶生物制品股份有限公司等公司的代理權。受藥品銷售業務的規模效應、供應商格局及代理權排他性等因素的影響，公司向前五名供應商的采購占比較高，近三年來分別是62.49%、56.66%、70.55%。

　　然而，由于血液制品的特殊性，血液制品行業一直受到國家的嚴格監管，在主要的血液制品品種中，目前國家僅均需進口銷售人血白蛋白，國內血液制品市場需求長期無法得到有效滿足，因此對于供應商資質的穩定性就要求極為嚴格。

　　不過，一向獨家代理西班牙基立福人血蛋白的遼寧匯明醫藥有限公司卻在前不久遭遇了麻煩。記者在遼寧省藥品集中采購網上發現一份《關于取消遼寧會明醫藥有限公司配送資格》的通知，該同志是由遼寧省醫療機構藥品和高值醫用耗材集中采購工作領導小組辦公室發出的，內容是取消遼寧匯明醫藥有限公司對全省醫療機構的藥品配送資格，并取消該企業在遼寧省藥品集中采購網上已經建立的所有配送關系。

　　記者致電遼寧省藥品集中采購網，該工作人員表示通知是由遼寧省衛計委下達的，至于取消配送的原因，其表示不知情。隨后，記者致電復大醫療，詢問遼寧匯明醫藥有限公司在遼寧喪失配送資格對其業務會不會有什么影響，該公司相關人員表示目前還不清楚此事。幾天之后，該相關人員告訴記者遼寧匯明醫藥已經恢復了配送資格，但對于其為何會被遼寧省相關部門取消配送資格并未作出解釋。

　　遼寧省一位曾經負責過藥品集中采購的官員告訴記者，醫藥流通企業被取消配送資質存在兩種可能，一種是企業自己申請取消配送資質，另一種可能則是企業在配送過程中出過什么紕漏。前者意味著自動申請退出醫藥配送領域，后者則意味著遼寧匯明醫藥在配送過程有過紕漏?

　　據復大醫療招股書披露，復大醫療對遼寧匯明醫藥有限公司2013年的采購金額高達9789.62萬元，比2012年3301.61萬元增長了197%，其占采購總額的比例也從2012年的17.93%增長至34.08%。以此判斷，遼寧匯明醫藥有限公司對于復大醫療的重要性可見一斑。如果因為其自身原因被取消藥品配送資格，對復大醫療而言則意味著重大事項。