報道，5G的加速落地打開了射頻行業天花板，射頻前端芯片產業鏈迎來了量價齊升的好時期，而且射頻前端芯片產品的應用領域也在進一步放大。

不久前，以深耕射頻芯片為主的集成電路芯片廠商浙江臻鐳科技股份有限公司（下稱：臻鐳科技）開啟了IPO之路，經筆者查詢，其科創板的IPO申請已獲上交所受理并問詢。

雖然成立僅僅六年，但是臻鐳科技發展勢頭卻很迅猛，近年來不但扭虧為盈，而且業績持續高增。作為軍工企業的供應商，其前五大客戶雖然和其他同行一樣高度集中，但是經過不斷拓客之后，已經呈現逐漸下降的趨勢。

毛利率維持高位，營收凈利雙雙高增

招股書顯示，臻鐳科技成立于2015年9月份，公司專注于集成電路芯片和微系統的研發、生產和銷售，并圍繞相關產品提供技術服務。主要產品包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等。

目前，臻鐳科技已成為國內軍用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一。雖然成立的時間不久，但是公司已經成為多家軍工企業的核心供應商，其產品作為核心芯片應用于多個型號裝備中。

據筆者了解，臻鐳科技的營業收入均來自主營收入。在2018年-2020年（下稱：報告期），公司實現營收分別為399.35萬元、5544.99萬元、1.52億元，營業收入呈現大規模增長，2019年及2020年，公司主營業務收入分別增長1288.51%、174.35%。

此外，公司在報告期內實現凈利潤分別為-4897.74萬元、418.53萬元、7693.60萬元，扣非后凈利潤分別為-1281.88萬元、400.57萬元和7295.92萬元，成功扭虧為盈。可以看出，在報告期內，臻鐳科技實現業績營收的雙雙增長，雖然盈利規模還很小，但是增速比較快。

對此，臻鐳科技表示，主要是我國軍用裝備投入持續增加，無線通信設備等集成化需求不斷增強；報告期內公司主要芯片產品逐漸定型并且實現批量生產。

具體來看，臻鐳科技主要銷售的產品包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片、電源管理芯片和微系統及模組。

在報告期內，公司的核心產品和技術服務均實現了大幅的增長，而且，核心產品射頻收發芯片及高速高精度ADC/DAC芯片雖然在2018年還沒能形成收入貢獻，但是自2019年開始便成為核心產品，并且此后便成為營收占比最高的產品。

業績的高增長，自然離不開穩定的毛利率。同其他的軍工供應商一般，臻鐳科技也保持了較高的毛利率，并且遠超其他可比同行。報告期內，公司主營業務毛利率分別為 85.18%、82.94%和 88.16%。

對比同行來看，以同是軍工供應商的振芯科技為例，其近三年的毛利率分別為47.47%、50.35%、53.99%，較臻鐳科技相差較多。此外，行業平均毛利率則為49.57%、49.79%、52.49%。明顯看出，臻鐳科技的毛利率水平遠超其可比同行公司，并且在報告期內持續穩定在80%以上。

拓客渠道豐富，大客戶集中度持續下降

眾所周知，作為軍工企業的供應商，其客戶集中度一般比其他行業會高出不少，因為軍工行業的特性，一旦選定一家供應商，短期內不會輕易更改，可以維持相對長久的合作周期。

所以前五大客戶高度集中是軍工企業供應商的“通病”，但是筆者翻閱臻鐳科技招股書卻發現，其前五大客戶雖然集中度較高，但是已經有下降的趨勢，并且每年都有新增客戶。

根據招股書，報告期內，臻鐳科技來源于前五大客戶的營收分別為326.23萬元、4653.35萬元、1.13億元，占營收的比例分別為 90.71%、83.92%、74.19%。雖然目前還維持在70%以上，但是可以看出，已經呈逐年下降趨勢。

對此，臻鐳科技則表示，主要原因系公司持續開拓客戶所致，如果按非同一控制合并口徑，報告期內，前五大客戶的收入占比則分別為 90.71%、75.57%、51.36%，集中度將進一步下降。

具體來看，臻鐳科技在2018年的軍工客戶只有集團E和集團A，分別為第二和第三大客戶，但是貢獻的收入卻只有99.16萬元和83.18萬元，而最大的客戶則則是浙江大學，貢獻了123萬元的收入。彼時，臻鐳科技營收規模相對較小，客戶集中度超過了90%。

但是到了2019年，這種情況得到了明顯的改善，臻鐳科技前五大客戶中增加了集團C、集團B和集團D，而集團A和集團E雖然在這一年只是第三和第四大客戶，但是銷售收入卻增加至842.58萬元和790.78萬元，并且客戶集中度降低到了83.92%。

2020年的前五大客戶和2019年一樣，但是上述集團下屬單位和集團控制企業卻較2019年增加了9家。而且集團A一躍而為臻鐳科技第一大客戶，貢獻收入4051.54萬元，集團E下降到了第五，但是臻鐳科技對其銷售金額卻上升到了1297.69萬元。

不難發現，臻鐳科技的前五大客戶在報告期內比較穩定，而且對前五大客戶的銷售收入在逐年增加，但是隨著其不斷拓展其他新客戶，前五大客戶的營收占比在逐年降低。

也就是說，臻鐳科技在前五大客戶的的銷售收入不降反增的情況下，對其依賴性是在逐年下降的。這也側面反映出，公司的拓客成果斐然，產品競爭力日益提升。

綜上所述，臻鐳科技雖然目前規模尚小，但是深處黃金賽道，正處于高速發展時期。其業績高增，核心產品競爭力也有較強的先發優勢，按照目前的發展勢頭，未來一段時間內，或將繼續保持有利地位。（Arden）

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