消息 8月13日，上交所發(fā)布“關于終止對浙江博藍特半導體科技股份有限公司（以下簡稱：博藍特）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定”，決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

公告顯示，博藍特和保薦人渤海證券股份有限公司向上交所提交了《浙江博藍特半導體科技股份有限公司關于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》（2021011） 和《渤海證券股份有限公司關于撤回浙江博藍特半導體科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請（渤證股〔2021〕236 號），申請撤回申請文件。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》有關規(guī)定，上交所決定終止對博藍特首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

據(jù)悉，博藍特成立于2012年，其主營業(yè)務包括半導體照明襯底、外延片和芯片、拋光片、激光晶體、半導體器件、電子元器件、光電子器件、半導體照明檢測設備、自動化設備和工業(yè)機器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

前五大客戶銷售占比超8成

近年來，隨著LED芯片產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高，上游PSS襯底材料供應商博藍特也存在客戶集中度較高的問題。2017年至2020年1-6月，博藍特前五名客戶銷售金額分別為2.63億元、3.28億元、2.78億元、1.47億元，占營業(yè)收入的比例分別為90.51%、82.02%、80.05%和86.54%，均超過8成。

從前五大客戶來看，德豪潤達在2017年為博藍特的第一大客戶，到2018年、2019年分別位于第二、五位，2020年甚至排在前五大客戶之外。2017-2019年，博藍特對德豪潤達的銷售金額分別為10,140.72萬元、8,097.27萬元、1,143.05萬元，占總營收的比例分別為34.90%、20.24%、3.29%，呈現(xiàn)下降的趨勢。

而華燦光電也從2018年為博藍特的第五大客戶，到2019年及2020年上半年均消失在前五大客戶名單之外。對此，博藍特的解釋是，公司與華燦光電的主要合作模式，華燦光電向公司提供藍寶石平片，公司采購其他輔料并加工為PSS后再銷售給華燦光電。不過，考慮到受托加工業(yè)務的利潤相對較低，公司2019 年以來逐步減少了華燦光電受托加工的業(yè)務量。

據(jù)筆者了解到，近幾年隨著國內(nèi)廠商擴產(chǎn)產(chǎn)能的釋放，LED芯片的產(chǎn)能持續(xù)過剩，致使LED芯片價格持續(xù)下跌，直接導致眾多廠商盈利下降甚至虧損，作為國內(nèi)領先企業(yè)，德豪潤達于2019年7月選擇關閉LED芯片工廠，而華燦光電也調(diào)整經(jīng)營方向，進一步壓縮上游材料供應商的產(chǎn)品價格。

德豪潤達與華燦光電的經(jīng)營變動，對博藍特的經(jīng)營也造成不利的影響。2017年至2020年1-6月，博藍特實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.91億元、4億元、3.47億元、1.7億元。可以明顯看出其營收出現(xiàn)下滑的趨勢。

整體來看，客戶集中度過高使得博藍特的抵御風險能力變得脆弱，在大客戶訂單減少的情況下，直接帶來營收減少的后果。即使其通過貿(mào)易商H&S High Tech Corp.和Gold Fung Reliance Group Ltd.進入中國臺灣、韓國地區(qū)的國際LED芯片大廠的供應體系，但仍然阻止不了營收下滑的困境。

乾照光電既是股東也是客戶

除了客戶集中度較高，大客戶經(jīng)營變動導致營收減少之外，博藍特與乾照光電之間的關系也引起關注。據(jù)筆者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，乾照光電不僅是博藍特的間接股東，還是其當前第一大客戶。

談及兩家企業(yè)之間的關系，要從2018年說起。2018年10月，乾照光電擬向徐良、劉忠堯等19名交易對方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買博藍特100%股權(quán)，初步作價6.5億元，同時配套募集資金不超過5.5億元。乾照光電收購博藍特，欲向LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游繼續(xù)延伸，拓展公司在LED行業(yè)的布局。

不過，乾照光電收購博藍特因未通過其董事會同意，導致該筆交易于2018年12月中斷。2019年1月，乾照光電再次宣布繼續(xù)推進收購博藍特100%股權(quán)的重組事項，并于當年4月宣布終止對博藍特100%股權(quán)的收購。

盡管乾照光電未能成功收購博藍特，但其通過乾芯投資對博藍特間接持股。

2018年3月，乾照光電參股公司乾芯投資對博藍特增資，增資后乾芯投資所持股份占博藍特當時股本的比例為5.37%；2019年11月，乾芯投資再次對博藍特增資，所持股份合計占當時博藍特股本的比例為8.99%；2020年6月，乾芯投資對外轉(zhuǎn)讓部分股份，所持股份占博藍特股本的比例為4.43%。

目前，乾芯投資仍持有博藍特4.43%的股份，為其第九大股東。而乾照光電作為有限合伙人持有乾芯投資66.01%出資額，對博藍特間接持股，故乾照光電與博藍特之間的交易屬于關聯(lián)交易。

2017-2019年及2020年上半年，博藍特對乾照光電銷售收入分別為0.85億元、1.16億元、1.21億元和0.49億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為29.08%、29.08%、34.82%和 29.07%。自2018年來，乾照光電均為博藍特第一大客戶。若未來乾照光電采購金額下降，將對博藍特的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

除了與乾照光電的關聯(lián)交易之外，博藍特還存在供應商兼客戶的情況。在博藍特的前五大供應商中，華燦光電的地位可謂舉足輕重。

據(jù)招股書顯示，博藍特向華燦光電采購藍寶石平片、藍寶石切割片的金額從2018年的2089.50萬元，占比8.30%；到2019年上升至6627.05萬元，占比為32.99%。同時，華燦光電也于2018年出現(xiàn)在博藍特前五大客戶名單中。

業(yè)內(nèi)人士指出，如果博藍特與乾照、華燦能夠公平公允地進行交易，那么，這對雙方來說便是多多益善的好事。反之，如果博藍特與乾照、華燦利用關聯(lián)關系進行利益輸送甚至是虛假交易，這種惡劣的關聯(lián)交易是市場最為抵觸的，也會阻礙其過會。”

PSS產(chǎn)品量價齊跌

除了客戶集中度較高，關聯(lián)交易之外，博藍特還存在主營產(chǎn)品出現(xiàn)量價齊跌的情況。由于襯底材料技術更新?lián)Q代，導致博藍特PSS產(chǎn)品出現(xiàn)量價齊跌的狀況，其營收收入也呈現(xiàn)下降趨勢。

目前，博藍特PSS產(chǎn)品包括2英寸常規(guī)襯底、4英寸常規(guī)襯底、4英寸復合型襯底。其中2英寸常規(guī)襯底產(chǎn)品銷量從2017年的28.25萬片，到2018年大幅度下跌至5.77萬片，2019年再進一步下降，僅為4.28萬片，2020年上半年甚至都沒有銷量。其產(chǎn)品單價也從2017年的135.93元/片，到2018年下降至132.88元/片；2019年進一步下降到109.73元/片。

與2英寸常規(guī)襯底較為類似的是，4英寸常規(guī)襯底產(chǎn)品也呈現(xiàn)量價齊跌的趨勢。2017年至2020年上半年，該產(chǎn)品的銷量分別為177.26萬片、264.02萬片、193.12萬片、151.30萬片；產(chǎn)品單價分別為138.95元/片、119.99元/片、83.50元/片、72.97元/片。

隨著2英寸常規(guī)襯底、4英寸常規(guī)襯底產(chǎn)品銷量下滑，博藍特開發(fā)復合型襯底，試圖挽救PSS業(yè)務下滑的局面。不過，在行業(yè)產(chǎn)品技術整體升級的背景下，博藍特4英寸復合型襯底也難逃量價下滑的情況。

2018年至2020年上半年，博藍特4英寸復合型襯底的銷量分別為5萬片、88萬片、36.06萬元，產(chǎn)品單價分別為129.31元/片、142.91元/片、131.21元/片。

據(jù)筆者了解，博藍特PSS產(chǎn)品出現(xiàn)“量價齊跌”的局面，主要有兩方面的原因。其一，行業(yè)技術持續(xù)更新迭代，其產(chǎn)品難以緊跟市場需求，導致被市場其他產(chǎn)品所替代；其二，近兩年，下游應用市場對LED需求增速趨緩，導致LED芯片市場競爭激烈，其芯片價格下降較快，下游企業(yè)將成本壓力向上游LED襯底行業(yè)轉(zhuǎn)移，導致PSS價格也出現(xiàn)較大降幅。

值得注意的是，PSS產(chǎn)品量價齊跌也導致其營收下滑。2017年至2020年上半年，博藍特PSS產(chǎn)品營收分別為28,469.98萬元、33,092.06萬元、29,421.83萬元和15,770.85萬元，2018年以來呈現(xiàn)下滑趨勢。

存貨價值及應收賬款“雙高”，償債壓力大

正如上文所述，PSS產(chǎn)品銷量下滑，不僅導致其營業(yè)收入下滑，同時其存貨及應收賬款的金額隨之上升。

2017年末至2020年6月末，博藍特存貨賬面價值分別為7,588.53萬元、11,045.46萬元、13,742.24萬元和13,682.47萬元，在產(chǎn)品持續(xù)升級換代的前提下，博藍特存貨產(chǎn)品價格必定會下降，從而影響其經(jīng)營狀況。

同時，在上述時間段內(nèi)，博藍特的應收賬款賬面價值分別為10,256.51萬元、20,234.35萬元、22,669.80萬元和23,441.76萬元，占營業(yè)收入比例分別為40.60%、55.71%、72.17%和152.28%，這意味著公司的產(chǎn)品銷售后，基本沒有收到回款。

值得提及的是，報告期內(nèi)，博藍特的流動資產(chǎn)分別為38,755.48萬元、46,800.71萬元、50,563.39萬元、57,906.10萬元，而存貨及應收賬款金額合計占當期流動資產(chǎn)總額的46.04%、66.84%、72.01%、64.11%，占比較高。

需要指出的是，博藍特應收賬款和存貨的變現(xiàn)能力遠弱于同行。

報告期內(nèi)，博藍特的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.55、2.35、1.47、0.67，同行業(yè)可比公司平均值分別為3.82、3.55、3.26、1.49；存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.09、3.37、1.91、0.92，同行業(yè)可比公司平均值分別為4.15、3.59、3.41、1.44。無論是應收賬款周轉(zhuǎn)率還是存貨周轉(zhuǎn)率，博藍特均遠低于同行業(yè)可比公司平均值。

由于存貨積壓、回款承壓等問題較為嚴重，導致博藍特資金運轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，其短期償債壓力也較大。

報告期內(nèi)，博藍特的貨幣資金余額分別為3874.23萬元、1548.88萬元、7125.41萬元、8743.84萬元，短期借款分別為25473萬元、24950萬元、22733.49萬元、23583.62萬元。這意味著，博藍特的貨幣資金余額始終遠遠不夠支付其短期借款。尚若博藍特短期借款到期，且其除貨幣資金之外的其他流動資產(chǎn)變現(xiàn)不及時，則可能會對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

除此之外，博藍特的償債能力也較弱。報告期內(nèi)，博藍特的流動比率分別為0.67、0.78、0.94、1.09，同行業(yè)可比公司平均值分別為4.43、2.84、2.33、2.90；速動比率分別為0.54、0.6、0.68、0.83，同行業(yè)可比公司分別為3.78、2.38、1.81、2.31。無論是流動比率還是速動比率，博藍特均遠低于同行業(yè)可比公司平均值。

押注“新賽道”能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢？

或許是意識到產(chǎn)品技術落后影響其經(jīng)營狀況，博藍特擬募資5.05億元，建設年產(chǎn)300萬片Mini/Micro-LED芯片專用圖形化藍寶石襯底項目、年產(chǎn)540萬片藍寶石襯底項目以及第三代半導體研發(fā)中心建設項目。

從市場進展來看，LED芯片、封裝、下游應用等廠商均在Mini LED領域積極進行產(chǎn)業(yè)化布局。以蘋果為代表的國際終端大廠也在推進Mini LED產(chǎn)品，Mini LED即將進入快速發(fā)展階段。

盡管Mini LED市場前景不錯，但隨著中圖科技、同鑫光電、晶安光電等多家公司迅速切入該領域發(fā)展，未來博藍特將會面臨著激烈的市場競爭。

與此同時，由于藍寶石襯底存在導熱性差的問題，其在制備更高亮度LED方面存在劣勢。而硅襯底具有良好的導熱性，同時材料成本較低，更適合應用于Mini/Micro-LED產(chǎn)品中。

目前晶能光電在硅襯底GaN基上早有所布局，已經(jīng)推出硅襯底Mini LED產(chǎn)品，并加快Micro LED領域研究，著重完善生產(chǎn)工序。而在晶能光電等公司的布局下，硅襯底應用領域?qū)M一步拓寬，進而壓縮藍寶石襯底市場空間，屆時博藍特的經(jīng)營業(yè)務也將會受到影響。

除了拓展Mini/Micro-LED領域，碳化硅襯底將是博藍特未來重點布局的另一個方向，目前其碳化硅襯底已實現(xiàn)小批量供貨。

作為第三代寬禁帶半導體材料，碳化硅具有更寬的禁帶寬度、更高的擊穿電場等特性，在高電壓、大功率器件等方向上具有優(yōu)勢。其將廣泛應用于5G 、工業(yè)互聯(lián)、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車及充電樁、大數(shù)據(jù)中心等領域，是未來電力電子功率器件的核心材料，市場前景廣闊。

在此背景下，各大企業(yè)紛紛加碼布局，博藍特也不例外。2019年12月，博藍特與浙江金華開發(fā)區(qū)簽署項目投資協(xié)議，計劃投資10億元建設年產(chǎn)15萬片第三代半導體碳化硅襯底及年產(chǎn)200萬片用于Mini/Micro-LED顯示技術的大尺寸藍寶石襯底研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，該項目于2020年7月開工建設。值得注意的是，該項目同時也是博藍特未來上市募投項目。

不過，由于該技術壁壘較高，中、高端產(chǎn)品市場基本被國外企業(yè)所壟斷。據(jù)Yole數(shù)據(jù)顯示，在SiC襯底領域，Cree的市場占有率超過50%，使其在產(chǎn)業(yè)上游領域擁有較強話語權(quán)。

除了Cree，II-VI公司、天科合達、天岳科技、露笑科技等廠商也早有布局。比如天科合達碳化硅晶片已逐步向6英寸過渡，并在2020年1月天科合達啟動8英寸晶片研發(fā)工作。而露笑科技投資100億元的碳化硅項目也預計今年9月底前形成產(chǎn)能。

相對而言，博藍特作為“后進者”，在碳化硅襯底技術積累及市場開拓方面，不僅遠遠落后于國際巨頭，與國內(nèi)企業(yè)相比也存在較大的差距，其未來能否在市場競爭中脫離而出仍是個未知數(shù)。（Lee）

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