觸底反彈仿佛是昨日，存儲(chǔ)芯片的“寒冬”就在唱空聲中急急逼近。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日，存儲(chǔ)巨頭美光科技美股重挫6.37%，本周累計(jì)下跌14.33%。幾個(gè)小時(shí)后，三星電子、SK海力士韓股開盤同樣大跌，截至當(dāng)天收盤，本周累計(jì)跌幅分別達(dá)8.72%、13.62%，后者前一交易日股價(jià)一度創(chuàng)下今年以來(lái)最低值。

存儲(chǔ)芯片三駕馬車股價(jià)齊齊雪崩，與近期市場(chǎng)對(duì)DRAM價(jià)格即將由漲轉(zhuǎn)跌的悲觀預(yù)期相關(guān)。然而綜合分析師與行業(yè)內(nèi)部分析，何時(shí)“入冬”尚有爭(zhēng)議。

機(jī)構(gòu)分析師“唱衰” DRAM市況急轉(zhuǎn)直下？

進(jìn)入8月以來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)與分析師對(duì)全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)預(yù)測(cè)出現(xiàn)分析，三星電子與SK海力士的股價(jià)都出現(xiàn)了波動(dòng)。根據(jù)兩家公司此前財(cái)報(bào)預(yù)測(cè)，均認(rèn)為DRAM價(jià)格至少到第四季度將保持穩(wěn)定。然而，市況本周急轉(zhuǎn)直下。

市調(diào)機(jī)構(gòu)TrendForce周二（10日）發(fā)布文章指出，PC DRAM第三季度合約價(jià)維持漲勢(shì)，預(yù)計(jì)調(diào)漲3-8%，但漲幅較第二季度的25%已大幅收斂。而7月初起現(xiàn)貨市場(chǎng)已提前出現(xiàn)需求疲弱態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)第四季度PC DRAM價(jià)格將反轉(zhuǎn)走跌至多5%。

與此同時(shí)，摩根士丹利（大摩）本周發(fā)布題為《存儲(chǔ)器：凜冬將至》（Memory-Winter is coming）的報(bào)告，大幅調(diào)低包括美光、SK海力士等存儲(chǔ)芯片大廠的評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)，成為了三大巨頭股價(jià)重挫的導(dǎo)火索。

分析師Joseph Moore在報(bào)告中寫道，全球芯片短缺導(dǎo)致的大量需求已經(jīng)開始回落，存儲(chǔ)芯片制造商所享受的價(jià)格上漲可能會(huì)在明年開始逆轉(zhuǎn)，尤其是DRAM。雖然目前價(jià)格仍在上揚(yáng)，但DRAM需求逐漸見(jiàn)頂，同時(shí)供給端正在逐步追上需求。隨著供需逐漸走向平衡，產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)自2019年以來(lái)首度從“中期”走向“晚期”。

Moore特別指出，對(duì)于美光來(lái)說(shuō)，近幾個(gè)月來(lái)，雖然其業(yè)務(wù)有所改善，但由于其DRAM業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，其股票將首當(dāng)其沖，承受定價(jià)下跌的沖擊，據(jù)此將美光的評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至持有，并將目標(biāo)價(jià)從105美元下調(diào)近三成至75美元。

基于相同緣由，報(bào)告還將SK海力士的股票評(píng)級(jí)從增持下調(diào)為減持，并將韓國(guó)科技行業(yè)的前景評(píng)級(jí)從中性（In-Line）下調(diào)為謹(jǐn)慎（Cautiou）。

值得一提的是，就在本月4日，大摩發(fā)布的報(bào)告還對(duì)內(nèi)存市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，并推薦了美光和SK海力士?jī)芍还善保瑫r(shí)隔僅8天，態(tài)度變化可謂翻天覆地。

此外，截至12日，在研究美光股票的華爾街分析師中，有28位對(duì)該股給予“買入”評(píng)級(jí)，6位給予“持有”評(píng)級(jí)，沒(méi)有賣出評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)為115美元。

“高庫(kù)存”vs“低供給” 業(yè)內(nèi)分歧各有論據(jù)

二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，很大程度上是由于當(dāng)前彌漫在半導(dǎo)體行業(yè)的“高庫(kù)存”危機(jī)。而這也是上述“唱衰者”的主要論據(jù)。

TrendForce在前文提到的報(bào)告中表示，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求疲弱的信號(hào)來(lái)自于各大模組廠為去高庫(kù)存，開始積極降價(jià)求售，使得其現(xiàn)貨價(jià)格今年以來(lái)首次低于合約價(jià)，且逆價(jià)差也逼近兩成，短期內(nèi)漲價(jià)動(dòng)力難現(xiàn)。

大摩報(bào)告則指出，供應(yīng)超過(guò)產(chǎn)量將有助于收緊庫(kù)存，因此其最初認(rèn)為，只要需求在第四季度保持強(qiáng)勁，價(jià)格就可能繼續(xù)上漲，因?yàn)槿欢罱鼛字苄枨笥兴鶒夯瑢?dǎo)致價(jià)格預(yù)期下降。考慮到第一、第二季度DRAM價(jià)格已較去年年末上漲了35%，更重要的是，部分廠商已積累了過(guò)高的庫(kù)存，這將導(dǎo)致2022年價(jià)格或大幅下跌。

不過(guò)，部分市場(chǎng)及行業(yè)人士對(duì)此判斷并不認(rèn)同。韓國(guó)市場(chǎng)人士指出，目前對(duì)韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的悲觀情緒過(guò)于強(qiáng)烈。他們認(rèn)為，現(xiàn)在就斷定全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)進(jìn)入了低迷期還為時(shí)過(guò)早，而且從收益來(lái)看，股價(jià)也過(guò)低。

三星證券表示，“三星電子目前的DRAM庫(kù)存為5-6天，是歷史上最短的，因此，DRAM價(jià)格的下跌很有可能是短期的、微弱的。”高盛則稱，“與PC DRAM價(jià)格無(wú)關(guān)，服務(wù)器DRAM價(jià)格持續(xù)上漲。”“韓國(guó)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)仍是不錯(cuò)的投資選擇。”

另外從DRAM相關(guān)指標(biāo)性廠商的態(tài)度來(lái)看，對(duì)DRAM短期均持樂(lè)觀預(yù)期，而產(chǎn)能供給問(wèn)題是其作出判斷的重要標(biāo)準(zhǔn)。

存儲(chǔ)器模組大廠威剛認(rèn)為，今明兩年DRAM上游產(chǎn)能的增加十分有限。而從需求上看，當(dāng)下各大廠商都在推進(jìn)量產(chǎn)新一代DDR5，由于其制程更加困難復(fù)雜，勢(shì)必將消耗不少DRAM產(chǎn)能。中長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)據(jù)中心、5G以及汽車電子等新應(yīng)用對(duì)DRAM消耗量持續(xù)增加，供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)到2022年第一季度后。

主要產(chǎn)品為DDR3的DRAM大廠華邦電近日也表示，目前價(jià)格回落主要是高容量DRAM現(xiàn)貨價(jià)格修正，對(duì)DDR3等利基型產(chǎn)品影響不大。并且原廠產(chǎn)能并未見(jiàn)到顯著增長(zhǎng)，雖然2022年韓國(guó)大廠將開出新產(chǎn)能，但也并非針對(duì)利基型DRAM，此外韓廠持續(xù)將DDR3產(chǎn)能轉(zhuǎn)至CIS，同樣將壓縮DDR3產(chǎn)能。整體來(lái)看，疊加上游應(yīng)用的強(qiáng)勁需求，認(rèn)為存儲(chǔ)芯片向上循環(huán)的趨勢(shì)今明兩年內(nèi)都不會(huì)變化。

不過(guò)大摩也表示，從需求端看，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)已經(jīng)從趕過(guò)去由PC主導(dǎo)的情況專項(xiàng)更多樣、更高存儲(chǔ)要求的終端產(chǎn)品，從供給端看，行業(yè)整合也提高了新進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)者的門檻，因此即使銷售額下降，且持續(xù)時(shí)間大約保持不變，但幅度可能不像過(guò)去那么大。

相較于PC DRAM，業(yè)內(nèi)對(duì)服務(wù)器DRAM價(jià)格是否也將轉(zhuǎn)跌，態(tài)度更為分化。TrendForce指出，由于買賣雙方難以在定價(jià)上達(dá)成共識(shí)，第三季度服務(wù)器DRAM合約價(jià)較以往顯得較為混亂，給第四季度的價(jià)格走勢(shì)增添更多不確定的因素。而DRAM模塊制造商宇瞻科技則與高盛持相似的意見(jiàn)，即服務(wù)器DRAM需求依然強(qiáng)勁。

總結(jié)

整體來(lái)看，DRAM是否即將由盛轉(zhuǎn)衰，行業(yè)內(nèi)部仍然存在較大分歧，但二級(jí)市場(chǎng)因此而產(chǎn)生的恐慌性拋售表現(xiàn)，也給當(dāng)前仍處于上行周期的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，敲響了警鐘。在缺貨漲價(jià)潮進(jìn)入下半場(chǎng)的當(dāng)下，類似的情形，或許還將發(fā)生很多次。（holly）

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