消息 近年來，隨著新能源汽車、5G通信等應用市場迅速發展，廠商對電源芯片的需求持續增加，并帶動相關企業也迅速成長。而以電源管理芯片為主的芯龍技術也實現營收逐年增長，并于近日向上交所科創板提交了IPO招股書。

據筆者查詢發現，芯龍技術的毛利率水平遠高于同行可比上市公司，但與之不符的是該公司規模小，市占率低，同時，研發投入水平與同行的差距逐年拉大，其高毛利率的合理性及可持續性存疑。

研發投入不足：與同行差距逐年拉大

芯龍技術作為一家電源管理芯片企業，其產品應用領域覆蓋汽車電子、工業控制、通訊設備、消費電子和家用電器等多個領域。

隨著應用領域的拓寬，芯龍技術的經營業績也實現持續增長。2018-2020年，芯龍技術實現營業收入1.02億元、1.11億元、1.58億元，對應的凈利潤分別為0.28億元、0.29億元、0.43億元，均實現逐年增長的態勢。

不過，據筆者查詢對比發現，相較于同行可比公司，芯龍技術的營收規模還明顯較小。以2020年為例，芯龍技術的營收規模僅為晶豐明源、圣邦股份的1/7；富滿電子的1/5；思瑞浦、明微電子、芯朋微的1/3。

由于營收規模較小，研發投入也相對較少。以2020年為例，芯龍技術的研發投入金額為1006.25萬元，而明微電子、芯朋微、富滿電子、思瑞浦、晶豐明源、圣邦股份的研發費用分別為3741.35萬元、5860.17萬元、6195.54萬元、12254.41萬元、15759.28萬元、20707.53萬元，可見，芯龍技術研發投入費用在同行可比公司中墊底，值得注意的是，其近三年的研發投入合計2389.12萬元，低于科創板的規定要求。

除了研發投入較少外，其研發費用率也遠遠低于同行可比公司，2018-2020年，芯龍技術研發費用率分別為6.36%、6.59%、6.37%，略高于科創板規定研發費用率不低于5%的要求。而2020年，明微電子、富滿電子、芯朋微、晶豐明源、圣邦股份、思瑞浦的研發費用率分別為7.12%、7.41%、13.65%、14.29%、17.31%、21.63%，均高于芯龍技術，而思瑞浦更是芯龍技術同期水平的三倍之多。

可見，不管是研發投入費用還是研發費用率，芯龍技術都遠遠低于同行企業。

而在研發人員數量方面，芯龍技術截至2020年末的研發人員僅有20名，占比為57.14%，而明微電子、芯朋微、富滿電子、思瑞浦、晶豐明源、圣邦股份分別擁有研發人員130名、158名、421名、141名、196名、378名，占員工總數的比例分別為27.20%、75.24%、46.83%、65.58%、62.42%、66.08%。其研發人員數量遠遠低于同行公司，而研發人員占比僅僅高于明微電子和富滿電子。

值得注意的是，芯龍技術專利數量也被同行甩在身后。截至本招股說明書簽署日，公司擁有已授權專利35項，發明專利32項，其中有7項發明專利是2020年通過購買方式取得，也就是說其自主發明專利僅為25項。

而截至2020年末，晶豐明源、圣邦股份、富滿電子、明微電子、芯朋微、思瑞浦累計獲得授權專利分別為237項、70項、122項、243項、73項、32項，其中發明專利分別為78項、46項、26項、119項、61項、27項，均高于芯龍技術。

超高毛利率背后：產品售價是同行數倍

正如上文所述，雖然研發投入費用較少，但芯龍技術的毛利率卻遠高于同行可比公司。

2018-2020年，芯龍技術的綜合毛利率分別為43.51%、43.42%、42.18%，同行業可比公司平均值分別為36.44%、37.01%、38.82%。

分產品來看，在LED照明驅動芯片領域，目前市場參與競爭的主要企業有晶豐明源、明微電子等。2018-2020年，芯龍技術該系列產品的毛利率分別為48.44%、46.59%、42.23%；而晶豐明源、明微電子該系列產品的毛利率分別為18.89%、17.18%、17.72%；29.75%、26.30%、32.37%。其該系列產品的毛利率均遠高于上述兩家同行可比公司。

而其毛利率較高，與其產品銷售單價較高有很大的關聯。以2018年為例，芯龍技術LED驅動照明芯片平均銷售單價是0.8291元/顆；而晶豐明源通用LED驅動芯片、明微電子LED照明驅動芯片的平均銷售單價分別為0.2046元/顆、0.1787元/顆，是同行的4-5倍。

對此，芯龍技術稱主要是各家產品的應用領域不同。晶豐明源、明微電子的產品主要應用于通用照明領域，而其LED照明驅動芯片主要應用于對其性能要求更高的汽車、地鐵、礦燈照明等領域，因而價格高于普通照明用LED驅動芯片。

另外，報告期內，芯龍技術高壓電源芯片的毛利率分別為52.72%、53.01%、50.36%，而圣邦股份電源管理產品毛利率為39.86%、42.62%、44.67%、富滿電子電源管理類芯片毛利率為21.26%、26.15%、31.77%、明微電子電源管理芯片毛利率為41.83%、40.62%、43.09%、思瑞浦電源管理模擬芯片的毛利率44.01%、40.62%、29.64%。芯龍技術該系列產品毛利率均高于同期同行可比公司。

芯龍技術表示，“公司產品屬于電源芯片的中高端領域，已在汽車電子、工業控制、通訊設備等行業應用多年，可實現同類產品的進口替代，因而價格高于可比公司類似產品。”

值得注意的是，據筆者查閱芯朋微、思瑞浦、圣邦股份等公司2020年年報發現，前述公司的產品也應用于智能家居、新能源、人工智能、5G通信、IoT設備、工控等領域，并非芯龍技術所說的應用領域不同。

從產品價格來看，以2019年為例，芯龍技術的高壓電源芯片的銷售單價為0.8761元/顆，而明微電子電源管理芯片銷售單價是0.3464元/顆、思瑞浦的電源管理模擬芯片銷售單價是0.1461，芯朋微DC-DC電源芯片銷售單價是0.2115元/顆。可見，芯龍技術的電源芯片價格是同行價格的2-6倍。

不難發現，芯龍技術超高的毛利率和其高額的銷售單價有關。芯龍技術為何有如此“秒殺”同行的銷售單價？其在招股書中表示，公司產品的技術含量已達到國內領先水平，部分產品核心指標已達到德州儀器、亞德諾等國際知名廠商同類產品的水準，且具有更高的性價比。然而，其產品是否真有如此高超的技術水平？還要打個大大的問號。

整體來看，研發投入不足的背景下，其產品銷售單價卻遠超同行銷售單價的產品。有專業人士質疑，“像芯龍技術這樣研發投入不足，毛利率卻非常高的企業，很可能有夸大，甚至‘造假’的嫌疑。”(Lee）

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