作為全球最大的汽車制造國——中國自2016年起，每年汽車產量均在2500萬輛以上，而隨著造車工藝和產業鏈的不斷成熟，造車成本在持續下降；與此同時，市場對汽車外觀、內飾的檔次要求越來越高，加上汽車電動化、智能化、網聯化、共享化的發展，液晶儀表盤、液晶中控屏、流媒體后視鏡等中高端車型配置得以逐漸向中低端車型滲透。業內人士認為，我國車載液晶顯示屏的需求增速有望超過汽車產量增速。

為抓住市場機遇，擴大產能，強化核心競爭力，以液晶顯示模組為主的駿成科技不久前提交創業板IPO招股書，其擬募資5.5億元用于車載液晶顯示模組生產、TN/HTN產品生產、研發中心建設3大項目以及補充流動資金。其中車載液晶顯示模組生產項目募資額占大頭，占募資總額的63.63%，是此次募資的重點發展領域。

車用顯示模組毛利率持續下滑

駿成科技目前兼具VA（Vertical Alignment liquid crystal）垂直排列液晶、TN面板（Twisted Nematic）扭曲向列型面板、STN（Super Twisted Nematic）超扭曲向列型液晶顯示屏幕、TFT（Thin Film Transistor）薄膜場效應晶體管四類顯示產品的生產能力；不過在汽車電子領域，僅有VA屏和TFT屏出貨量占比較高。

2018年，駿成科技開始致力于向汽車電子領域深入發展，TFT屏快速成為其創新拳頭產品，產品推出的第一年（2019年）銷售收入就高達2194.16萬元，并且該系列產品在汽車電子行業應用占比超過90%。本次募資，駿成科技直接把重心放在車載液晶顯示模組生產項目上，可見駿成科技對耕耘汽車電子行業的重視程度，希望能以此來擴大市場。

不過筆者發現，駿成科技在2018-2020年間，對汽車電子營收貢獻最大的單色液晶顯示模組的整體毛利率一直處于下滑狀態，已經從2018年的34.25%下滑到2020年的27.17%。

單色液晶顯示模組在汽車電子領域的毛利率走勢

不僅如此，另一產品——彩色液晶顯示模組的毛利率更低，其2019年的毛利率僅為11.60%，次年也沒有明顯提升，毛利率為12.01%，與同期31.28%、31.91%的整體年度毛利率相差甚遠。

彩色液晶顯示模組毛利率表現

從銷售地區來看，駿成科技還是一家外銷占比較大的公司，主營業務收入中境外銷售收入占比分別為48.67%、47.49%和42.26%；其中應用于汽車電子類的營收毛利率一直處于下滑狀態，已經從2019年的29.31%跌至2020年的20.50%；這一情況在內銷中也同樣存在。

駿成科技解釋稱，2018年度，汽車電子領域產品的毛利率較高，主要因為當年度向天有為銷售的高毛利率半成品VA屏占比較高。2019年度，汽車電子領域產品毛利率下降，主要系自當年度起，駿成科技開始生產銷售應用于汽車電子領域的彩色液晶顯示模組及車載大尺寸液晶顯示產品所致。一方面，由于駿成科技采購TFT屏及原材料進行加工或采購TFT模組后直接對外出售，因此彩色液晶顯示模組毛利率較低；另一方面，車載大尺寸液晶顯示產品為公司新涉入領域，產品良率尚處于爬坡階段，且相較向天有為銷售的半成品VA屏而言，其經過了完整的加工工序，因此拉低了毛利率水平。

不僅如此，駿成科技創新拳頭產品——彩色液晶顯示模組的平均銷售單價還在不斷走低，2019年單價為171.89元/片，而2020年已下降到165.31元/片，同比下滑了3.83%。

對此，駿成科技稱，由于彩色液晶顯示屏（TFT 屏）的生產、研發所需投入較高，且與單色液晶顯示屏具有明顯差異，公司目前僅從事于單色液晶顯示產品的生產與研發，因此不具備彩色液晶顯示屏的生產能力。基于客戶需求，也基于駿成科技對于彩色液晶顯示領域的初步探索，2018-2020年駿成科技通過直接從外部采購彩色液晶顯示模組對外銷售，或從外部采購彩色液晶顯示屏及其他原材料，自行或由外協供應商加工成模組后銷售。

駿成科技的解釋恰恰說明其在產品生產能力方面存在明顯欠缺。正常來說，加工工序越完整，產品的附加值越高，利潤也越高；但駿成科技則相反，拉低了毛利率。在這樣的情況下駿成科技選擇擴產車載顯示產品，或對公司后續的發展存在較多不確定性。

原有技術難以支撐新項目開發

駿成科技此次募集資金5.5億元，計劃用于車載液晶顯示模組生產、TN/HTN產品生產、研發中心建設3大項目以及補充流動資金，其中車載液晶顯示模組生產項目耗資最多，占募資總額的63.63%。

只是駿成科技2018年才開始向汽車電子領域深入發展，如此大規模發展車載相關項目，其技術儲備能否支撐？

招股說明書顯示，駿成科技已獲得國內授權專利53項，其中發明專利18項；擁有高對比垂直取向液晶顯示、高信賴液晶顯示、COG點陣電表液晶顯示、車載大尺寸液晶顯示、車載息屏一體黑、異型液晶顯示等一系列核心技術。

但最新獲得授權發明專利的時間為2015年7月，此后再未獲得授權發明專利。

與同行相比，駿成科技專利并不占優勢，如秋田微，現有97項授權專利（其中發明專利6項，實用新型專利89項，外觀設計專利2項）；其中，2020年獲新授權專利26項，且尚有34項在申請中；另一家同類型企業超聲電子則累計獲得專利授權412項（其中發明專利授權111項），僅2020年獲得的國家專利授權就達38項。

另外，駿成科技的研發團隊人員數量也不占優勢，截至2020年12月31日，共有研發技術人員97名，占總員工比例為6.87%。而截至2020年底，秋田微研發人員數量為174人，占總員工比例為8.73%；亞世光電研發人員數量為160人，占總員工比例為6.50%；經緯輝開則是365人，研發人員占總員工比例都達到14.6%（所有企業研發人員占比均為這個數據嗎？）；超聲電子研發人員數量是這幾家公司中最多的，達到1011人，占總員工比例為14.33%。這幾家企業的研發團隊實力明顯都優于駿成科技。

駿成科技與4家同類型公司研發人員數量比較

即便駿成科技2018年以來每年都有占營收4.5%左右的經費投入研發，但都沒有轉化成有效專利成果，研發投入產出比不得不令人擔憂。

筆者還發現，駿成科技業務的最大特點是客單量低、定制化要求高，這或許很大程度分散了技術人員的研發精力；加上研發人員數量不如秋田微等同行，大量定制化訂單加劇遲緩了駿成科技對新技術、新產品的開發進度。

同時，駿成科技建設車載液晶顯示模組生產項目的迫切性也沒有那么高。其汽車顯示產品雖然已經通過一級供應商進入部分整車制造企業采購名錄，但整體來說，駿成科技的產能利用率并不飽和，尤其是彩色液晶顯示模組，2019-2020年產能利用率分別為20.21%、15.52%，遠不及秋田微2018-2019年97.17%、113.75%的產能利用率；其他各類產品的產能利用率自2017年以來也從未達到過飽和狀態。

整體來看，駿成科技目前的科研實力不利于新車載液晶顯示模組生產項目的推進；若不能加大研發隊伍建設，現有團隊可能面臨疲于應對的風險。在新產品/新技術尚未取得突破、大量定制化訂單嚴重消耗研發資源的條件下，駿成科技卻急于募資建設車載液晶顯示模組生產項目，背后的可行性以及合理性值得繼續論證和商榷。（Arden）

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