報道，轉軸作為筆記本電腦開合的配套零部件，在筆記本電腦產業鏈條中屬于定制化的結構件，每臺筆記本電腦必須配置兩個轉軸。受益于筆記本電腦的持續增長，轉軸生產企業也因此受益。

日前，在《深度綁定三星等筆電客戶，瑋碩恒基毛利率穩定業績持續高增》一文中，筆者曾提到，昆山瑋碩恒基智能科技股份有限公司（下稱：瑋碩恒基）與三星、聯想等知名筆記本電腦廠商深度綁定，業績高增。

不過，通過翻閱招股書，筆者發現，瑋碩恒基應收賬款逐年走高，凈利潤受到匯兌影響，并且在資產負債率居高不下的情況下，償債水平遠遜可比同行。

應收賬款高企，匯兌損失影響凈利潤

隨著筆記本電腦的快速更新換代，轉軸產品的功能和形態都發生了較大的變化，為了適應筆記本電腦輕薄、造型多變的行業趨勢，使得整個行業向精密化發展。并且行業集中度進一步提高，筆記本電腦轉軸也成為轉軸行業中的高附加值細分行業之一。

在這種背景下，瑋碩恒基發展迅猛，營收凈利潤雙雙高增。但是，光鮮亮麗的背后，是逐年走高的應收賬款。

根據招股書，在2018年-2021年上半年（下稱：報告期），瑋碩恒基應收賬款凈額分別為8482.87萬元、1.28億元、2.56億元、2.54億元，占流動資產比例分別為69.70%、64.75%、64.78%、58.07%。

此外，報告期內，公司應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為45.55%、43.91%、48.24%和68.94%。

不難看出，在報告期內，瑋碩恒基的應收賬款持續增大，無論是占流動資產的比例還是占營收的比例，均有所提高。

此外，在報告期內，公司應付賬款余額分別為8281.36萬元、1.15億元、2.24億元、2.39億元。在應收賬款逐年遞增的同時，應付賬款卻也在日益增加。

左手貨款不能及時收回，右手還要拖欠供應商，無疑，這將進一步擠兌瑋碩恒基的現金流，對公司的日常經營造成壓力，一旦兩者不能達到平衡，或將嚴重影響公司未來的發展。

對此，瑋碩恒基表示，主要系公司在轉軸行業的影響力提升，銷售規模不斷擴大，以及相對應的采購規模不斷增長。

據悉，瑋碩恒基主要通過直銷實現銷售，下游客戶主要為聯寶、寶龍達、仁寶、緯創等筆記本電腦代工廠商以及部分品牌制造商。所以公司前五大客戶期末應收賬款余額占比分別為71.65%、71.64%、68.71%、64.87%，較為穩定。受下游市場客戶集中度較高影響，相關行業客戶普遍較為集中。

而或許正是主要核心客戶大部分為海外客戶，所以瑋碩恒基的外銷收入占主營業務比例較高，以至于公司營收受外匯損益影響較大。

招股書顯示，受美元匯率波動的影響，報告期內公司因結算貨幣匯率波動導致的匯兌凈損失分別為-179.29萬元、-98.82萬元、1550.21萬元和269.26萬元。其中，2020虧損放大是因為該年度下半年人民幣持續升值，以至于公司承受嚴重的匯兌損失，對公司凈利潤影響較大。

如此看來，作為外銷占比較高的企業，營收受外匯波動較大，但是瑋碩恒基并沒有相對應的外匯沖抵手段，只能見天吃飯。

償債能力遠遜可比同行

瑋碩恒基除了在日常運營層面面臨壓力，其償債能力在與同行比較中也處于下風。

根據招股書，在報告期內，瑋碩恒基資產負債率分別為67.99%、66.37%、66.76%、58.23%，拋開今年上半年來看，公司資產負債率常年高于65%，而且高于行業平均水平。

對比同行來看的話，報告期內，可比公司的平均資產負債率為43.05%、42.59%、45.11%、44.38%。而今年3月份剛上市的英力股份則為62.68%、56.64%、60.18%、49.17%，對比來看，在英力股份未上市之前，瑋碩恒基也是遠遠不如。

而瑋碩恒基對此的解釋和其他未上市公司如出一轍。公司稱，主要原因系與同行業上市公司相比，公司融資渠道相對單一，在新三板掛牌期間的股權融資規模也較小，主要通過自有資金積累與債務融資方式滿足資金需求。相信公司在完成A股上市之后，多元化的融資渠道可以優化公司的資產負債結構。

不過，從衡量償債能力的流動比率和速動比率來看，瑋碩恒基與競爭對手也相差甚遠。

報告期內，公司流動比率分別為1.30、1.40、1.24、1.45，行業平均值則為2.13、2.2、2.03、2；英力股份則為1.16、1.24、1.13、1.38。與同行業上市公司相比，公司流動比率低于同行業可比公司平均值，與英力股份相比，則是略有高出。

瑋碩恒基稱，主要系公司進入該行業時間相對較短，且目前正處于快速增長期，需要大量的資金去支持每年較大的增長率，因此流動比率相對較低。

但是這種解釋明顯站不住腳，公司成立于2009年，目前已經成立了12年，而英力股份則是于2015年成立，較瑋碩恒基還要晚6年。因此，公司前述理由，或許并不是真正的原因。

速動比率方面，瑋碩恒基報告期內分別為0.98、1.07、0.99、1.17，行業平均則為1.74、1.79、1.61、1.53；英力股份分別為0.83、0.93、0.74、0.91。對比來看，瑋碩恒基低于行業平均，而高于英力股份，并且與春秋電子旗鼓相當。

對此，瑋碩恒基指出，2020年因用自有資金收購浙江瑋碩，導致速動比率略有降低。2021年6月30日，隨著公司業績的增長，速動比率進一步上升。報告期內，公司不存在逾期無法償付到期債務的情形。

綜合來看，瑋碩恒基近年來雖然受益于筆記本電腦市場的猛增，但是公司目前亟須解決自身償債能力。或許登陸資本市場是最優解決方案，但打鐵尚需自身硬，若中間陡增變故，公司或將面臨擠兌風險。（Arden）

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