電子電路銅箔是覆銅板和印制電路板制造的重要材料，印制電路板作為現(xiàn)代各類(lèi)電子設(shè)備中的關(guān)鍵電子元器件，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、5G通訊、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、新能源汽車(chē)、工控醫(yī)療、航空航天等眾多領(lǐng)域。

抓住了市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇的企業(yè)乘風(fēng)而起，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)量和產(chǎn)能規(guī)模的快速增長(zhǎng)，而贛州逸豪新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“逸豪新材”）便是其中的一員。

逸豪新材IPO申請(qǐng)也引發(fā)了行業(yè)的廣泛關(guān)注。作為2020年電子電路銅箔產(chǎn)量在全國(guó)內(nèi)資控股企業(yè)中排名第六，且PCB用電子電路銅箔的市場(chǎng)占有率居于行業(yè)前列。透過(guò)招股書(shū)，筆者發(fā)現(xiàn)，在市占率以及產(chǎn)能具備優(yōu)勢(shì)的背景下，其毛利率低于行業(yè)平均水平；隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈化，加之銅價(jià)居高不下，未來(lái)其毛利率增長(zhǎng)將面臨不小的壓力。

國(guó)內(nèi)市占率居行業(yè)前列，毛利率卻低于行業(yè)均值

天眼查顯示，逸豪新材自2008年開(kāi)始進(jìn)入銅箔行業(yè)以來(lái)，致力于高性能電解銅箔的研發(fā)制造，電子銅箔是由銅加一定比例的其他材料經(jīng)過(guò)一系列化學(xué)反應(yīng)生成的一種陰質(zhì)性電解材料，主要作為覆銅板、印制電路板中的導(dǎo)電體，用于連接各個(gè)電子元器件。

報(bào)告期內(nèi)，逸豪新材主要從事電子電路銅箔及其下游鋁基覆銅板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為電子電路銅箔和鋁基覆銅板。其中，電子電路銅箔近三年及一期，營(yíng)收占比分別為81.14%、74.77%、79.50%、89.82%，是其主要營(yíng)收來(lái)源。

深耕于電子電路銅箔行業(yè)多年，逸豪新材與生益科技、南亞新材、健鼎科技、景旺電子、勝宏科技、崇達(dá)技術(shù)、五株科技、世運(yùn)電路等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

基于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和大客戶的合作關(guān)系，2020年逸豪新材的電子電路銅箔產(chǎn)量在全國(guó)內(nèi)資控股企業(yè)中排名第六，在國(guó)內(nèi)PCB用電子電路銅箔的市場(chǎng)占有率居于行業(yè)前列。

不過(guò)，通過(guò)與同行可比公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，逸豪新材近三年的銅箔產(chǎn)品毛利率分別為16.75%、12.97%、15.70%，同期行業(yè)的毛利率均值分別為20.50%、18.97%、17.34%，整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)逸豪新材的銅箔產(chǎn)品毛利率低于行業(yè)平均水平。

對(duì)此，逸豪新材表示，與同行業(yè)可比公司存在一定差異，主要受產(chǎn)品類(lèi)型、客戶結(jié)構(gòu)差異等因素影響。以諾德股份為例，諾德股份電解銅箔產(chǎn)品主要為鋰電銅箔，應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)制造，客戶主要為寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能等電池企業(yè)，其毛利率相對(duì)較高。

不過(guò)，據(jù)中一科技財(cái)報(bào)披露，其電子電路銅箔業(yè)務(wù)在2018年-2020年的毛利率分別為22.71%、12.92%和16.53%，均高于逸豪新材。值得關(guān)注的是，2019年和2020年，中一科技的電子電路銅箔產(chǎn)量和業(yè)務(wù)收入均低于逸豪新材，這也說(shuō)明了在具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的背景下，逸豪新材的毛利率仍不敵同行。

原材料價(jià)格暴漲，毛利率上漲或難維持

2018年-2020年，逸豪新材電子電路銅箔毛利分別為7,938.50萬(wàn)元、7,293.89萬(wàn)元、10,441.95萬(wàn)元。對(duì)應(yīng)的電子電路銅箔毛利率分別為16.75%、12.97%、15.70%。

其中，2019年度逸豪新材電子電路銅箔毛利率下降明顯。逸豪新材稱(chēng)，主要原因?yàn)槭袌?chǎng)供需的影響導(dǎo)致電子電路銅箔銷(xiāo)售單價(jià)下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降。一方面，中美貿(mào)易摩擦等影響導(dǎo)致PCB行業(yè)增速放緩，對(duì)上游電子電路銅箔的需求放緩；另一方面，2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電子電路銅箔市場(chǎng)新增產(chǎn)能逐步釋放，供給量增加。這從側(cè)面反映了在供給增加的情況下，逸豪新材沒(méi)有維持毛利率穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)了解，除了受下游需求影響外，電子電路銅箔行業(yè)的毛利率還受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、原材料價(jià)格、客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種因素影響。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)格局來(lái)看，隨著終端應(yīng)用市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，電子電路銅箔行業(yè)的景氣度大幅回升，電子電路銅箔的市場(chǎng)需求量持續(xù)增長(zhǎng)，這將會(huì)吸引越來(lái)越多新企業(yè)進(jìn)入或現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈化也對(duì)其未來(lái)毛利率構(gòu)成壓力。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，對(duì)于企業(yè)而言，控制日常經(jīng)營(yíng)的采購(gòu)成本是維持毛利率穩(wěn)定的關(guān)鍵。

招股書(shū)顯示，逸豪新材電子電路銅箔產(chǎn)品采用“銅價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，以長(zhǎng)江有色金屬現(xiàn)貨銅價(jià)作為基準(zhǔn)銅價(jià)，根據(jù)銅價(jià)、加工費(fèi)、產(chǎn)品規(guī)格等因素，并綜合考慮市場(chǎng)供需關(guān)系，與客戶協(xié)商確定。

雖然逸豪新材對(duì)外銷(xiāo)售電子電路銅箔和鋁基覆銅板產(chǎn)品的售價(jià)會(huì)參考原材料市場(chǎng)價(jià)格，但在銅、鋁原材料大幅上漲背景下，由于原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售存在時(shí)間差，逸豪新材仍面臨主要原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

由于大宗商品自去年下半年以來(lái)持續(xù)走高，LME銅也一直處于上漲通道，雖然在五月中旬之后便不再上漲，但是價(jià)格維持高位盤(pán)整。截至9月30日，LME銅報(bào)9111元/噸。

電子電路銅箔行業(yè)對(duì)流動(dòng)資金需求較大，若銅價(jià)持續(xù)上漲，可能導(dǎo)致逸豪新材日常流動(dòng)資金的需求隨之上升，繼而帶來(lái)現(xiàn)金流的壓力增加。

綜上所述，在下游終端旺盛需求下，深耕電子電路銅箔行業(yè)多年的逸豪新材也迎來(lái)了規(guī)模的增長(zhǎng)。不過(guò)，在具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的背景下，逸豪新材的毛利率仍跑輸行業(yè)平均水平。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及銅、鋁等原材料價(jià)格維持高位，這對(duì)資金需求較大的逸豪新材而言，其現(xiàn)金壓力將明顯增加。（Arden）

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