得益于領先的晶圓代工廠及成熟的芯片設計產業，2020年中國臺灣顯示驅動芯片封測行業在經過并購整合后，進一步增強了產業核心競爭力。

相比中國臺灣顯示驅動芯片封測廠商，中國大陸相關廠商起步較晚，2016年中國大陸的顯示驅動芯片封測市場規模為19.10億元。隨著集成電路設計產業的快速成長和國內資本投入的提高，顯示驅動芯片封測業務已逐漸開始轉移至中國大陸。同時，受益于全球顯示驅動芯片價格上漲，2020年中國大陸顯示驅動芯片封測市場規模達到46.80億元，占中國顯示驅動芯片封測市場的34.49%。

另外，隨著國內芯片設計廠商的發展以及晶圓產能持續緊缺，中國顯示驅動芯片封測行業的需求仍將快速增長。預計中國整體顯示驅動封測市場規模將從2021年的184.30億元增長至2025年的280.80億元，年均復合增長率約為11.10%。

在此背景下，國內封測廠商將迎來顯示驅動封測擴產潮。其中，匯成股份近期擬A股IPO募資15.64億元用于顯示驅動芯片封測擴能等項目。據筆者了解，其中近1/3的資金，即5億元用于補充流動資金。這背后是匯成股份對流動資金的迫切需求。

累計未彌補虧損近3億元，大股東仍有股權質押

報告期內，匯成股份營業收入分別為28,558.35萬元、39,420.66萬元、61,892.67萬元和35,875.90萬元，凈利潤分別為-10,708.02萬元、-16,402.95萬元、-400.50萬元和5,881.79萬元，業績波動較大。

2018-2020年各期凈利潤均為負，主要系匯成股份處于持續的客戶驗證及產品導入階段，銷售收入不能覆蓋同期發生的成本及研發支出，長期資產折舊與攤銷金額等成本較高所致。

截至2021年6月30日，匯成股份經審計的累計未彌補虧損為-29,316.93萬元，累計未彌補虧損的情形尚未消除。

對此，匯成股份表示，公司于股改時存在累計未彌補虧損，主要系所處集成電路封裝測試行業屬于資金密集型及技術密集型行業，要形成規模化生產，需要進行大規模的固定資產投資及研發投入。

同時，大規模的資金投入后，生產線從設備工藝調試，到產品下游驗證，再到大規模量產，通常需要經歷相對較長的達產期。因此，在達產期前期，長期資產折舊與攤銷等固定成本較高，收入規模較小，銷售收入不能覆蓋同期發生的成本及研發支出，導致累計未彌補虧損金額較大。

由于此前一直處于虧損狀態，且固定資產等持續投資規模較大，匯成股份有迫切向銀行取得固定資產貸款的需求。

事實上，匯成股份因為資金問題，已先后兩次跟銀行貸款。2017年9月，匯成股份向銀行貸款6,800萬元，由合肥鑫城提供擔保，匯成股份的控股股東揚州新瑞連以800萬股為合肥鑫城提供反擔保。一年后，匯成股份再度向銀行貸款8,200萬元，同樣地，揚州新瑞連再以1,200萬股股份質押。

天眼查顯示，控股股東揚州新瑞連投資合伙企業（有限合伙）是匯成股份的大股東，目前仍處于股權出質狀態。也就是說，控股股東所持的股份仍存在質押的情形。招股書顯示，在該質押條件下，匯成股份仍需歸還金額2150萬元。

值得一提的是，在2019年9月至今年1月，匯成股份發生了7次增資活動，且股權發生多次轉讓。

2019年9月1日，匯成有限召開董事會，決議同意香港寶信、合肥芯成、Great Title、Worth Plus、Win Plus作為新股東加入公司，其中香港寶信、合肥芯成為員工持股平臺；同意公司注冊資本由40,164.02萬元增至45,164.02萬元，新增注冊資本5,000萬元由上述新增股東以貨幣認繳，增資價格為2.50元/注冊資本。

最后一次是發生在2021年1月18日，匯成有限召開股東會，決議通過：同意華登基金、旭鼎一號作為新股東加入公司；同意公司注冊資本由65,788.26萬元增至66,788.26萬元，新增注冊資本1,000萬元由新股東華登基金以5.50元/注冊資本的價格認繳。由此估算，一年多的時間內，匯成股份估值翻超2倍。

存貨占比高，跌價損失擴大

在存在高額虧損未彌補的情況下，健康的現金流對于企業而言尤為重要。報告期各期末，匯成股份流動資產金額分別為23,412.31萬元、32,957.03萬元、40,256.34萬元和40,870.70萬元，主要由貨幣資金、應收賬款、存貨和其他流動資產構成。

報告期各期末，匯成股份存貨賬面價值分別為10,262.82萬元、14,176.49萬元、12,439.05萬元和15,324.68萬元，存貨賬面價值金額呈逐年增長趨勢。同期，匯成股份存貨跌價損失分別為-1,776.16萬元、-487.97萬元、-249.10萬元和-637.23萬元。

與同行公司相比，報告期初期，匯成股份的存貨跌價準備計提比例高于同行業可比公司平均水平，主要系與同行業相比，匯成股份仍在發展階段，而同行業可比公司均為成熟的上市公司，具備相對較強的營運及盈利能力。

隨著匯成股份業務規模擴大進一步增長，期末存貨金額較大，將占用公司較多的經營資金。如果未來市場需求、價格發生不利變動，可能導致公司存貨積壓、跌價，公司營運資金壓力增加，從而對公司經營業績造成不利影響。

不僅存貨增加，匯成股份報告期內的應收賬款也在“水漲船高”。報告期各期末，匯成股份應收賬款賬面余額分別為5,317.62萬元、9,229.77萬元、16,324.29萬元和16,390.43萬元，占當期營業收入比例分別為18.62%、23.41%、26.38%和22.84%。應收賬款在營收中的比重呈增長趨勢。

統計發現，報告期內，匯成股份的應收賬款和存貨在流動資產中的比例分別為65.39%、69.62%、69.41%、75.60%，整體呈穩增長趨勢。

在存貨與應收賬款增長趨勢背后，匯成股份的存貨周轉率遠低于行業均值。報告期各期的存貨周轉率分別為 2.75、 2.76、3.58、1.78，同期可比公司的平均值為5.66、4.63、5.47、3.01。數據表明，在存貨周轉率方面，匯成股份明顯低于行業均值。

對于報告期內公司存貨周轉率低于同行業可比公司，匯成股份解釋稱，主要系公司封裝測試的顯示驅動芯片在金凸塊制造環節所用含金原料價格較高，導致各期期末存貨價值較高，存貨周轉率較低。

通過前述分析，不難看出，匯成股份由于此前一直處于虧損狀態，且固定資產等持續投資規模較大，對資金有迫切需求，其大股東也因此出現股權出質仍未贖回的情形，且公司仍存在未彌補虧損近3億元；通過對其流動資產分析發現，該公司的存貨和應收賬款在流動資產中占比高且呈穩定增長趨勢。這對現金流有迫切需求的匯成股份而言，無疑是個更大的考驗。（Arden）

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