消息 近年來，5G、物聯網、大數據、人工智能以及汽車電子等領域的不斷發展，帶動上游半導體器件市場需求迅速增長，而電子元器件分銷行業也受益于此，并進入新一輪的上升周期。

在《研發費用率不足1% 好上好獲得“高新技術企業證書”受質疑》（https://www.laoyaoba.com/n/799505）一文中，筆者指出，隨著下游應用市場需求的提升，好上好銷售收入也實現增長，但由于整體規模偏小，其競爭力相對偏弱，而其應收賬款、存貨賬面價值也處于居高不下的局面，導致經營活動現金流量持續為負。

同時，好上好的資產負債率持續高企，且短期償債能力欠佳，公司資金運轉方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現、以及應收賬款難以迅速收回，公司容易出現資不抵債或資金鏈斷裂等一系列財務風險。

存貨及應收賬款雙高

作為電子元器件分銷商，好上好需提前向原廠采購、備貨并進行庫存管理，這也導致其存貨規模較大。

2018年末至2021年6月末，好上好存貨賬面價值分別為4.22億元、3.13億元、3.93億元、5.93億元，占流動資產的比例分別為35.20%、21.84%、25.91%、30.09%。

隨著公司業務規模的持續擴張，未來存貨規?？赡鼙３衷鲩L，如果公司存貨管理不善、公司產品市場出現重大不利變化或有關產品未能通過客戶驗收，導致存貨不能及時變現，將使得公司面臨存貨跌價的風險，同時影響公司的資金周轉和現金流。

在上述時間內，好上好存貨增長的同時，其應收賬款也在逐年提高。報告期各期末，其應收賬款賬面余額分別為6.45億元、6.93億元、9.56億元、11.99億元，占當期營業收入的比例分別為53.79%、48.39%、63.04%、60.87%。

可以看出，好上好應收賬款余額迅速上升，這或許是其為了上市而采用了激進的市場策略！但也帶來一些問題，如果客戶生產經營及其財務狀況出現惡化，好上好應收賬款將面臨著壞賬損失風險。

值得提及的是，好上好是一家以輕資產運營的公司。2018年末至2021年6月末，好上好的流動資產分別為11.98億元、14.31億元、15.16億元、19.70億元，占總資產的比例分別為98.98%、99.09%、98.74%、98.06%，均超過98%。

在上述時間段內，好上好的應收賬款及存貨余額合計為10.66億元、10.05億元、13.49億元、17.92億元，占當期流動資產總額的88.99%、70.23%、88.95%、90.96%，除了2019年外，其他時間占比接近9成。

這意味著，在好上好的資產架構中，應收賬款和存貨是其主要的資產。但需要指出的是，其應收賬款和存貨的變現能力相對較弱，或許會影響其生產經營狀況。

隨著經營規模不斷擴大，該公司應收賬款和存貨余額相應增長。若好上好應收賬款不能及時收回，存貨不能及時周轉，其將面臨資金流動性風險，尤其是在資產負債率方面。

資金鏈面臨斷裂風險

2018-2020年，好上好的資產負債率分別為93.41%、76.47%、70.78%。而同行業可比上市公司的資產負債率平均值分別為47.20%、42.92%、42.71%，可以明顯看出，盡管好上好資產負載率逐年下降，但仍遠遠高于行業均值。

對于公司資產負債率高于行業平均水平，好上好稱主要在于公司自有資金積累較少、融資渠道單一所致，公司現階段的運營資金主要來自于自有資金及債務融資，公司整體資產負債率較高。

在高資產負債率下，好上好貨幣資金呈現先升后降趨勢。從2018年的3408.70萬元上升至2019年的30916.42萬元，到了2020年，其貨幣資金下降至12083.79萬元。其稱， 2019 年度貨幣資金增加是引入新股東對應收到的股東投資款所致，而2020年下滑是采購支出增加以及償還部分短期借款所致。

然而，其短期借款一直處于高位。報告期各期末，好上好短期借款分別為5.22億元、7.91億元、5.72億元、9.22億元，占流動負債的比重分別為46.14%、71.67%、52.63%、63.38%。

從上述來看，報告期內其貨幣資金還不夠償還短期借款，這也影響其經營活動現金流。報告期內，好上好經營活動產生的現金流量凈額分別為-3.63億元、2.42億元、-0.72億元-3.37億元。其稱，在公司電子元器件分銷業務規模擴大的過程中，容易出現資金缺口，導致部分期間出現經營活動產生的現金流量凈額為負數的情形。

據筆者經統計，好上好近三年半的凈利潤一共只有3.02億元，但經營活動現金流卻流出了5.3億元。也就是說公司這些年在報表上顯示賺錢了，但實際上已“入不敷出”。正因如此，在好上好此次IPO擬募資7.47億元，其中0.98億元用于補充流動資金。

在資產負債率居高不下、貨幣資金降低，且短期借款上升的背景下，好上好償債能力也明顯較弱。2018-2020年，好上好的流動比率分別為1.06、1.30、1.40，速動比率分別為0.69、1.01、1.03，而同行業可比上市公司的流動比率平均值分別為1.91、2.17、2.23，速動比率平均值分別為1.31、1.66、1.78。好上好的流動比率和速動比率均遠低于行業平均值，因此償債能力和同行相比較為不足。

對此，好上好解釋到，公司現階段更多依靠債務融資，融資渠道較為單一，相應流動比率、速動比率等財務指標均弱于同行業可比公司。

整體來看，好上好的資產負債率逐年增高，且流動資產中的貨幣資金出現下降，其資金運轉方面或存在一定壓力。加之高比例的存貨及應收賬款，一旦公司資金不能及時收回或存貨難以快速變現，好上好或許會出現資不抵債或資金鏈斷裂等風險。（Lee）

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