隨著5G、新能源汽車行業的發展，PCB及上游電子電路銅箔產品在高頻高速通信領域和汽車電子領域的需求將持續增長。

受益于下游需求的增長，我國電子電路銅箔市場未來需求總體仍將保持增長，隨著下游市場對電子電路銅箔產品性能要求日益提高，未來高性能電子電路銅箔需求增長將更為明顯。

不過，國內企業生產的電子電路銅箔主要以常規產品為主，以高頻高速電解銅箔為代表的高性能電子電路銅箔仍然主要依賴于海外企業。從2018-2020年我國電解銅箔進出口情況來看，我國電解銅箔進口量、進口額遠大于出口量、出口額，貿易逆差均在10億美元以上，進口單價較出口單價高20%以上，我國高端電解銅箔仍需大量進口。從這方面來看，高性能電子電路銅箔國產化替代空間廣闊。

在此背景下，贛州逸豪新材料股份有限公司（簡稱：逸豪新材）擬通過A股IPO，募資7.5億元投建年產10,000噸高精度電解銅箔項目。

逸豪新材客戶群體地域集中

近年來，PCB行業整體上向高密度、輕薄化方向發展，產品不斷縮小體積，輕量輕薄，性能升級，以適應下游不同應用領域的需求，更精密的HDI板和封裝基板的應用將不斷加大。

據Prismark預計，封裝基板、HDI板的增速將明顯超過其它PCB產品。PCB行業高密化、輕薄化，一方面使得電子電路銅箔在PCB制造成本中的占比提高，在PCB產業鏈中的重要性進一步提升，另一方面也推動電子電路銅箔技術和產品的升級。

逸豪新材順應PCB行業高密化、輕薄化的發展趨勢。報告期各期，公司超薄銅箔實現銷售收入分別為2,081.34萬元、2,361.48萬元、5,800.96萬元和5,776.41萬元，呈持續快速增長趨勢。

從銷售情況來看，報告期內，逸豪新材國內銷售主要集中在華南和華東地區，上述兩個區域合計銷售收入分別為51,713.71萬元、63,435.65萬元、73,727.97萬元和57,219.27萬元，占主營業務收入的比例分別為88.56%、84.34%、88.15%和89.80%。

對于客戶分布地域集中的情況，逸豪新材解釋稱，國內銷售的區域分布主要受下游行業地域分布規律的影響，PCB制造企業、電子產品制造企業等大多集中在我國華南和華東區域。

從其前五大客戶構成來看，也不難發現這種情況。近三年及一期，逸豪新材的前五大客戶構成主要是生益科技、南亞新才、勝宏科技、碧辰科技、景旺電子、龍宇電子等，客戶群體較為穩定，且占主營業務收入比例在50%左右。

應收賬款比重增加，資產負債率高

由于大客戶地域集中以及大客戶長期合作關系，在財務管理方面，逸豪新材存在比同行可比公司相對突出的財務問題。

在應收賬款方面，招股書顯示，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1.99億元、3.46億元和2.76億元和3.57億元，占營業收入的比例分別為33.81%、45.72%、32.89%和55.96%。

2019年末逸豪新材應收賬款余額同比增加73.77%，對此，逸豪新材解釋稱主要原因為2019年公司產銷量擴大，各期末應收賬款余額隨銷售收入規模增長而增加，2019年度公司營業收入同比增長28.51%；其次，碧辰科技、金順科技等客戶資金緊張，對公司貨款支付延后。

應收賬款余額較高，意味著其報告期各期末要面臨較高的壞賬風險。與此同時，其現金流也會因此變得更緊張。

此外，應收賬款周轉率方面，逸豪新材近三年的應收賬款周轉率分別為4.36、2.78、2.70；同行可比公司同期的均值分別為6.54、6.05和4.84。從數據對比可知，報告期內，逸豪新材的應收賬款周轉率不及同行，這也意味著其相比同行，應收賬款周轉速度慢、平均收賬期長、壞賬損失多、償債能力相對較弱。

由于逸豪新材尚未上市，其融資渠道比較單一，主要依靠債務方式融資，因此，其資產負債率也比同行平均水平高。報告期各期末，逸豪新材資產負債率分別為58.70%、52.43%、53.52%，同期可比公司的均值分別為47.04%、41.91%、41.57%。數據表明，報告期各期均比同行均值高出10%。

從過往企業發展經驗來看，企業的資產負債率高，其財務風險相對較高，可能帶來現金流不足時資金鏈斷裂不能及時償債從而導致企業破產的情況。此外，資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。因為無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。

這或許也能很好的解釋逸豪新材存在的關聯方資金拆借以及關聯方墊付員工薪酬行為。據招股書披露，報告期內，因臨時性資金需求，逸豪新材與關聯方之間存在資金拆借。逸豪新材于2018年6月15日向興國逸豪拆出資金63.00萬元，于2018年6月19日全部收回，因借出時間較短且金額較小，未向興國逸豪收取利息。

此外，報告期內，逸豪新材出于對薪酬保密、薪酬競爭性等因素的考慮，由實際控制人及其控制的逸豪置業和逸豪集團等墊付個別員工薪酬。報告期內，關聯方為包含部分高管在內的9名員工墊付薪酬。2018年度、2019年度和2020年度，關聯方墊付薪酬費用分別為97.58萬元、129.73萬元和47.10萬元，占營業成本的比例分別為0.20%、0.20%和0.07%。

通過上述分析，在財務管理方面，逸豪新材存在比同行可比公司相對突出的財務問題。應收賬款和周轉率均不如同行可比公司；加之其融資渠道比較單一，主要依靠債務方式融資，其資產負債率也較高。在此背景下，其資金緊缺在所難免，從募集的7.5億元中拿1億用于補充流動資金也表明了逸豪新材對現金流的“渴望”。（Arden）

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