報道，“話說天下大勢,分久必合,合久必分”，同樣的道理，沒有什么物品可以一直漲價，漲多了自然會跌，這是歷史的宿命。

2021年由于疫情等多重因素的影響，半導體全產業鏈在需求旺盛的情況下掀起陣陣漲價潮，具有強話語權的覆銅板自然也不例外，去年初至三季度，連續漲價。不過，根據筆者了解，覆銅板價格在三季度末達到高位以后便開始回落，降價周期已然開啟。

原材料價格逐漸修復

眾所周知，覆銅板行業集中度較高，前十大廠商占據了行業超過70%的市場份額，而下游的PCB行業則相對分散，因此2021年覆銅板原材料出現價格大幅上漲時，覆銅板廠商可以迅速調漲價格，來進行成本轉嫁。

根據筆者統計，2021年全年，覆銅板提價次數不少于五次，最近的一次是在10月初，在漲價周期的影響下，覆銅板廠商前三季度營收凈利潤雙雙高增。

但是，好景不長，最后一輪提價之后，覆銅板價格見頂。一方面是原材料環氧樹脂價格出現大幅下降，銅箔價格也趨于穩定；另一方面，在行業周期的影響下，覆銅板價格出現自然的回落。

具體來看，環氧樹脂方面，卓創資訊的數據顯示，環氧樹脂價格自2021年9月中旬年內二次見頂之后，便一路下跌，12月份觸及21000元/噸的低位，隨后雖然有所反彈，但是價格整體波動不大。

對此，百川盈孚分析師王曉彤告訴筆者，環氧樹脂10月份以來下滑不少，一月上旬價格寬幅上漲，成本端支撐加強以及下游節前補貨需求增加，多重利好支撐，但最近環氧價格趨于平淡。

以環氧樹脂華東市場E-12（液體）為例，截至1月19日，該產品報價24300元/噸，較前期9月份高位每噸下降超過10000元。

對于一季度的價格預期，王曉彤表示：“春節前物流停運，環氧樹脂價格預計窄幅下滑，節后價格波動震蕩，主要還是看節后新廠投產具體影響。”

LME銅方面，價格走勢和環氧樹脂相像，在10月中旬二次走高見頂之后便回落盤整，跌價幅度不大，但是也并未再度走高，截至目前，LME銅維持橫盤震蕩趨勢。

此外，由于新能源汽車需求的旺盛，鋰電銅箔廠商紛紛增資擴產，這給前期受到鋰電銅箔用料的擠壓的PCB銅箔供給減輕不少壓力。而且由于銅箔整體價格已經超過了歷史上較高的位置，價格的上漲已經遭到需求端的抵制。隨著銅價的回落，銅箔整體價格漲幅有限。

從需求端來看，諸如手機、PC、家電等需求量較大的領域在下半年的增速出現放緩的情況，也就是說，從2021年Q3開始，需求弱化已經顯現。

Canalys數據顯示，2021年Q3全球智能手機出貨量第三季度下降6%，第四季度僅增長1%；Gartner報告指出，2021年第三季度全球PC出貨量同比增長僅1%，四季度全球PC出貨量同比下降5%，這是PC市場在連續六個季度增長后的首次下跌。

因此，原材料價格的回落，需求端的疲軟，給覆銅板的降價帶來空間，而這一切早已露出端倪。

中低端消費打響降價第一槍

根據wind數據顯示，覆銅板廠商的三季報利潤增速環比開始放緩，毛利率環比則有所下滑。

具體來看，自提價以來，覆銅板廠商的凈利潤明顯改善，2021年一季度凈利潤環比增長率大幅提高，二季度出現分化，但是也均有不同幅度的漲幅；三季度則明顯放緩，不少廠商凈利潤環比開始出現下降的現象。

其中，南亞新材、金安國際、依頓電子均有不同程度的下降，打響漲價第一槍的金安國際下滑超過40%，強如生益科技也僅有7.3%的環比增長率。

毛利率方面，7家廠商毛利率在二季度見頂，三季度較二季度均有所下滑，從單季度毛利率的邊際變化中不難發現，覆銅板已經出現需求弱化的現象。

有業內人士向筆者表示：“覆銅板從去年四季度開始已經出現降價的現象了，不同應用領域的產品價格做了一些調整。因為漲價持續了挺長一段時間，加上年底終端拉貨的節奏會放緩，然后PCB 廠商也年底也要清庫存，在這種背景下，做一些調整是常態化的事情。”

據筆者了解，不少PCB廠商在經歷了過去一年覆銅板持續漲價、訂單緊張的情況下，下單時都會有一些庫存，所以年底清庫存則是每年都有的常規情況。

從2010年-2011年和2017年-2018年兩輪周期來看，覆銅板在經歷了高景氣之后的次年，同比增速均會收窄。而去年三季度的毛利率和凈利潤環比增長率已經有所反應，那么不難推斷出，本輪周期也無法逃過歷史周期演變的規律。

所以，在景氣周期開始時，原材料大幅漲價，覆銅板同步漲價從而實現成本轉嫁。但是當行業景氣周期過去之后，覆銅板降價已經成為必然的趨勢。不過，由于不同廠商對上下游的把控能力不盡相同，所以在面臨景氣度下滑時各家的表現自然也不一樣。

該業內人士告訴筆者：“從整個去年來看，覆銅板的訂單需求分化一直在頻繁的變化，但是從持續上來講，高端消費、汽車電子全年都處于需求旺盛的狀態，從訂單飽和度來看，相對其他的領域要高出不少。所以現在降價的情況出現在家電、中低消費等領域。”

展望一季度，“基本上維持現在（降價）的趨勢，實際的細節上需要等春節后才能確定。不過，如果是主打中低端消費的，他想保訂單，而且量的缺口比較大的話，降價的幅度就會比較大。”有廠商人士對筆者表示，最重要的是，現在降價的情況下，價格調整，訂單不一定就會增多。

國金證券的研報指出，在降價周期階段，應當關注有較強的原材料管理能力的廠商；此外，如若部分廠商高端產品有導入放量，則能夠對沖周期帶來的下行壓力，該機構認為主要有汽車、MiniLED、服務器、載板四大領域可以關注。

（Arden）

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