汽車產業的快速發展不僅帶動了手機、家電等產業相關企業的業務拓展，同時也為模具廠、結構件廠商等傳統制造業企業帶來新的發展機遇。

對于制造業公司而言，現金流是保證企業正常開展營業活動的關鍵。尤其是汽車產業鏈的企業，主要原因之一就是汽車產業鏈的鏈條較長，資金的流動周期長，企業面臨“回款難”的問題。此前眾泰汽車“暴雷”，一眾上游制造企業因不能及時拿到回款被原材料廠商討債甚至倒閉的罕見情況，就是對江蘇紐泰格科技股份有限公司（簡稱“紐泰格”）敲響的一次警鐘。

不久前，在《【IPO價值觀】紐泰格毛利率持續下降的背后：“大客戶病”難解，產品降價超同行》一文中，筆者從紐泰格行業的年降要求以及客戶構成等方面對其毛利率持續下滑背后的原因展開了分析。

在進一步對其財務經營情況挖掘后，筆者發現，盡管該公司采用的以銷定產的模式，但其存貨卻在不斷增加，近三年存貨有進一步增加的趨勢；另一方面，紐泰格也面臨著應收賬款不斷增加且可能不能收回的風險。

多種因素疊加對其現金流造成的壓力不小，這對處于汽車產業鏈上游的紐泰格而言，若汽車產業或者客戶經營狀況受到宏觀經濟下滑的不利影響，將可能造成其訂單減少、回款周期變長等問題，持續經營能力面臨挑戰。

以銷定產模式下，存貨卻逐年攀高

紐泰格采用以銷定產的銷售模式，公司產品均為基于客戶需求的定制化產品，產品型號、規格繁多，因各類壓鑄件、注塑件的規格、大小、重量以及模具的模腔數各不相同，相同設備生產不同產品的產量有較大差異，因此，在計算產能利用率時，以紐泰格壓鑄設備和注（吹）塑設備的設備利用率作為替代。

紐泰格自知其產品具有多品種、多批次的特點。對此，紐泰格稱，報告期內，在研發、采購、銷售等方面實施一體化精細管理，不斷提升質量管控能力和交貨周期管理能力，以滿足產品特點要求，并保證產品質量和及時交貨，并表示，“將在精細化管理方面對公司的管理團隊提出更高的要求。”

不過，從存貨數據來看，其精細化管理并沒有成效。報告期各期末，紐泰格公司存貨賬面價值逐年增長。2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，存貨賬面價值分別為3,153.23萬元、5,957.84萬元和8,287.44萬元，增長率分別為33.05%、88.94%和39.10%。值得一提的是，紐泰格從事多種汽車零部件的生產，成本核算較為復雜。

對此，紐泰格解釋稱，隨著近幾年公司承接的汽車零部件新項目增加，報告期各期末公司模具存貨金額逐年增加。截至2020年12月31日，紐泰格模具存貨的賬面價值為2,698.82萬元，占同期末存貨賬面價值的比例為32.57%。

2018年末、2019年末和2020年末，公司對存貨分別計提存貨跌價準備49.10萬元、240.71萬元和429.62萬元。從計提跌價準備情況來看，隨著庫存的激增，其計提的存貨跌價準備也在急劇上升。從2018年至2020年末，存貨跌價準備的增加了774.99%。

如果其產品銷售價格大幅下跌、產品滯銷或新項目開發失敗，則可能導致存貨出現減值風險，從而對該公司盈利狀況造成不利影響。

此外，從反映存貨周轉速度的關鍵指標存貨周轉率來看，紐泰格的存貨周轉率也在逐年降低。招股書顯示，2018年末、2019年末和2020年末紐泰格的存貨周轉率分別為5.95、5.87和4.74，存貨周轉天數分別為60天、61天和76天呈逐年降低的趨勢。

存貨周轉率的“惡化”，降低了企業資金使用效率，弱化了企業的短期償債能力。激增的存貨也與其“以銷定產、適量備貨”的經營策略相悖。

應收賬款高企，現金流承壓

存貨的激增以及存貨周轉水平降低，降低了企業資金使用效率；此外，在影響企業短期償債能力的應收賬款指標上，紐泰格近年來應收賬款也出現快速增長的情況，相應的應收賬款周轉率方面，也在逐年弱化。

報告期各期末，紐泰格的應收賬款賬面價值分別為8,106.28萬元、11,125.82萬元和16,638.80萬元，占該公司資產總額的比例分別為22.37%、22.39%和29.22%。

從數據來看，2020年的應收賬款賬面價值較高且增長較快。2020年紐泰格的營收增速為19.93%，同期該公司的應收賬款賬面余額較上年末增加49.60%。

對此，該公司解釋稱，巴斯夫向發行人提供的賬期為開票后60天，而其他主要客戶的賬期為開票后90天至120天，2020年下半年公司銷售收入增量主要來自于除巴斯夫外的其他主要客戶，導致公司2020年末公司應收賬款賬面余額增幅高于2020年營業收入增幅。

對于存在的高額應收賬款，紐泰格表示，“與主要客戶的合作情況良好，報告期內未出現大額應收賬款無法回收的情形。”但是，從逾期記錄來看，報告期各期末，逾期應收賬款余額分別為88.03萬元、596.61萬元和951.61萬元，分別占同期末應收賬款余額的1.03%、5.09%和5.43%。

對于高企的應收賬款，紐泰格也計提高額壞賬準備。截至2020年12月31日，紐泰格公司應收賬款賬面余額為人民幣17,520.14萬元，壞賬準備為人民幣881.35萬元；截至2019年12月31日，紐泰格公司應收賬款賬面余額為人民幣11,711.58萬元，壞賬準備為人民幣585.76萬元。截至2018年12月31日，紐泰格公司應收賬款賬面余額為人民幣8,533.79萬元，壞賬準備為人民幣427.51萬元。

在反映企業應收賬款周轉速度的指標——應收賬款周轉率上，報告期內，紐泰格應收賬款周轉率分別為3.76次/年、4.08次/年和3.39次/年，應收賬款周轉天數分別為96天、88天和106天，2020年應收賬款周轉天數延長明顯。

紐泰格表示，“公司流動資產以應收賬款為主。”因此，在存貨和應收賬款逐年增高且周轉率下降的背景下，紐泰格的短期還債能力也遠不及同行。從反映短期還債能力的指標流動比率和速動比率來看，報告期內，紐泰格的流動比率和速動比率均低于同行平均水平。

綜合來看，紐泰格在經營現金流管理方面仍顯不足。因此，為緩解短期償債壓力，紐泰格擬將本次募集資金中的3000萬元用于補充流動資金。對于一家定位于汽車產業鏈的企業而言，若無法保障現金流充裕以及足夠的短期償債能力，在面對客戶變動或行業發展變化過程中，公司持續經營能力將面臨較大的考驗。（Arden）

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