半導體存儲器作為電子系統的基本組成部分，是現代信息產業應用最為廣泛的電子器件之一。隨著現代電子信息系統的數據存儲需求指數級增長，半導體存儲出貨量持續大幅增長，另一方面，由于存儲晶圓制程基本按照摩爾定律不斷取得突破，單位存儲成本在長期曲線中呈現單邊下降趨勢，市場的總體規模保持長期增長趨勢。

依托中國市場廣闊需求，國內市場上聚焦存儲產品和應用的廠商也迎來快速發展期，江波龍就是其中之一。近年來，該公司業績快速增長已達到了創業板的上市標準，目前已提交IPO資料并獲受理。從招股書來看，該公司不管是營收還是采購均高度依賴境外市場，尤其是采購方面，近三年的采購比例均在90%左右。

通過招股書，筆者還發現，該公司的主要封裝廠是臺灣地區的京元電，該公司目前正遭受疫情困擾而陷入停工危機，這對江波龍造成的影響難以估量。

境外營收占比超八成

據招股書顯示，江波龍主要從事存儲器的研發、設計和銷售。江波龍聚焦存儲產品和應用，可提供消費級、工規級、車規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。

經過多年發展，江波龍已形成嵌入式存儲、固態硬盤（SSD）、移動存儲及內存條四大產品線，擁有行業類存儲品牌FORESEE和國際高端消費類存儲品牌Lexar（雷克沙），產品廣泛應用于智能手機、智能電視、計算機、通信設備、汽車電子等行業以及個人移動存儲等領域。

從主要產品的地域分布情況來看，報告期各期，江波龍境外銷售占比分別為85.24%、85.19%和84.74%。

對于境外占比較高，江波龍解釋稱，公司港澳臺地區收入占比較高與行業慣例相一致。香港地區商業環境成熟，物流系統發達，運輸條件便利，在資源和配套能力等方面具有較強的優勢，香港交貨已是行業慣例，部分境內客戶亦主要通過其香港分支機構或供應鏈公司進行采購。

不過，2017年以來，全球經濟面臨主要經濟體貿易政策變動、國際貿易保護主義抬頭、局部經濟環境惡化以及地緣政治局勢緊張的情況，全球貿易政策呈現出較強的不確定性，江波龍業務經營可能面臨貿易摩擦，尤其是中美貿易摩擦風險。

未來如果國際政治、經濟、法律及其他政策等因素發生不利變化，國際貿易摩擦加劇，地緣政治局勢緊張出現新的不利變化，使得供應商供貨、客戶采購受到約束，或其銷售受到限制，則可能會對其業務經營，尤其是存儲晶圓等原材料采購產生不利影響，從而對未來的經營業績產生不利影響。

存儲晶圓采購高度集中，近9成采購源自境外

事實上，除了銷售依賴境外市場外，江波龍在采購方面，對境外供應商依賴更甚。

從招股書來看，江波龍產品的主要原材料為存儲晶圓。存儲晶圓制造屬于資本密集型和技術密集型的高壁壘行業，資本投入大，技術門檻高，規模效應明顯，上述特點導致全球存儲晶圓供應集中度較高。

根據Omdia統計，2020年三星電子、鎧俠、西部數據、SK海力士、美光科技、英特爾在全球NANDFlash市場份額（以銷售額計）約為98.69%，三星電子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市場份額（以銷售額計）約為94.51%。

在存儲晶圓領域，江波龍主要與海外晶圓廠商合作。從招股書來看，江波龍與全球最大的存儲晶圓原廠三星電子合作歷史超過20年，與美光科技、西部數據（閃迪）亦有超過 10 年的合作歷史，近年來與國內晶圓原廠長江存儲、長鑫存儲已開展業務合作。

從招股書來看，江波龍在近三年已和長鑫存儲以及長江存儲簽訂商業備忘錄。但從前五大供應商情況來看，國內兩大存儲器廠商并不在列，由此推測國產產品在江波龍的采購占比中并不大。

對此，江波龍稱，我國相關產業起步較晚，存儲晶圓主要采購自韓國、美國及日本廠商，盡管近年來在中國半導體產業政策和資本支持下，以長江存儲、長鑫存儲為代表的國內存儲晶圓廠商在技術和產能方面實現了實質性突破，但市場份額仍相對較小。

從上圖不難看出，報告期各期，江波龍向前五大供應商的采購占比合計分別為73.41%、70.37%和71.96%。江波龍表示，存儲晶圓行業較高的行業集中度，使得公司供應商相對集中。

隨著今年來存儲晶圓等主要原材料市場價格大幅波動，江波龍可能無法完全消化原材料價格波動帶來的影響，從而對經營業績和盈利能力產生不利影響。

代工廠陷入停工危機，影響難以評估

除了存儲晶圓外，在其他方面，江波龍對境外企業依賴度也很高。在主控芯片領域，江波龍是基于慧榮科技（SMI）、聯蕓科技、美滿電子（Marvell）等主流廠商的主控芯片自主開發固件軟件。

招股書顯示，在封裝領域，江波龍與華泰電子、京元電子、矽品精密、華天科技、深科技等行業領先的封裝廠商密切合作。

從江波龍應付賬款前五名情況來看，京元電子是江波龍的主要封裝代工廠之一。但目前，該工廠正面臨疫情導致的停工沖擊中。

據媒體報道，臺灣“衛長”陳時中6日宣布本土總計343例，陳時中7日要向蘇揆報告，建議三級警戒再延長兩周至6月28日。至于京元電停工48小時后，指揮中心6日晚上同意降載、分艙分流，部分復工，但外籍移工仍全部停班，約影響京元電近3成人力，沖擊不小。

行業人士指出，“京元電大廠疫情一旦延燒，恐沖擊關聯企業，影響不小。”此外，若臺灣疫情蔓延，華泰電子出現停工停產現象，江波龍產品封裝將受到極大打擊。

整體來看，無論是全球疫情蔓延還是貿易關系的影響，這對于營收和采購都依賴境外的江波龍造成了包括匯率變動、原材料采購受限制等方面的擔憂。尤其是在目前全球晶圓代工產能不足的當下，其封裝代工廠面臨停工危機造成產能不足，對江波龍的影響難以估量。（Arden）

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