北京時間7月1日凌晨，美光科技發(fā)布了該公司的2021財年第三財季財報，不過并沒有得到正面的市場反饋，在盤后市場下跌了2.2%。

華爾街是否對美光的業(yè)績做出了錯誤的解讀？Seekingalpha專欄作者對此做了分析。

美光在本季度的收入與收益來看超過了市場預(yù)期。營收為74.2億美元，上一季度為62.4億美元，去年同期為54.4億美元。本季度的營業(yè)利潤率從上個季度的20.2%和上一財年的18.0%升至了31.9%。這證明了企業(yè)有著出色經(jīng)營杠桿。

市場一致認(rèn)為收入為 72.3 億美元，non-GAAP每股收益為1.71 美元。本季度收益意外同比增長10%，反映了DRAM和NAND平均售價（AFM）的上升帶來的杠桿作用。正如首席執(zhí)行官 Mehotra 在電話中解釋道：“DRAM和NAND的價格上漲和客戶對美光的強(qiáng)烈需求推動了收入增長。DRAM 第3季度收入為54億美元，占總收入的73%。DRAM收入連續(xù)增長23%，同比增長52%。平均售價環(huán)比增長約20%。”

美光的NAND 第3季度收入為18億美元，占總收入的24%，創(chuàng)下公司歷史新高。NAND收入連續(xù)增長10%，同比增長9%。單位出貨量依然在較低的個位數(shù)范圍內(nèi)增長，而平均售價在高個位數(shù)百分比范圍內(nèi)環(huán)比增長。

從上個季度的展望來看，預(yù)計更多樣化的終端市場數(shù)字需求將會給公司帶來更高的單位出貨量，平均售價也會提高。華爾街預(yù)計美光第四季度收入為82億美元，上下浮動2億美元；毛利率在47%的范圍內(nèi)，正負(fù)100個基點(diǎn)；運(yùn)營費(fèi)用為約為9億美元，上下浮動2500萬美元。

那么為什么股價會出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)呢？Seekingalpha分析師認(rèn)為，可能歸于兩個原因。

第一個原因是對于存儲半導(dǎo)體供應(yīng)鏈從 just in time 轉(zhuǎn)向 just in case的過程中，市場評估出現(xiàn)了偏差，第二個原因是美光資本支出預(yù)測提高。

從 just in time 到 just in case的供應(yīng)鏈配置

疫情的發(fā)生導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈大規(guī)模中斷。有無數(shù)個案例可以證明，汽車行業(yè)的一個小小的微控制器（其成本可能低至4美元一個）而導(dǎo)致整個車輛組裝無法進(jìn)行。無處不在的微控制器短缺已經(jīng)覆蓋到許多電子消費(fèi)設(shè)備中，像索尼P5 Playstation等內(nèi)存密集型設(shè)備也受到了影響。

上個月美光首席財務(wù)官津斯納 （Zinsner）也闡述了疫情是如何導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷的。他認(rèn)為庫存管理需要告別傳統(tǒng)模式。

不少分析師擔(dān)憂just in case會影響到NAND和DRAM的產(chǎn)能格局。在美光的電話會議上，分析師問到了圍繞著PC和手機(jī)等產(chǎn)品價格波動的云端庫存問題。

一個可能的負(fù)面解釋是，分析師認(rèn)為美光的客戶現(xiàn)在可能正在增加庫存以形成緩沖，從而導(dǎo)致訂單的不確定性增加，因為隨著行業(yè)從just in time 轉(zhuǎn)化到j(luò)ust in case的庫存中，新的客戶選擇增加儲備性庫存。這對于一個因為成本4美元的微控制器卡住汽車產(chǎn)能脖子的行業(yè)來說，是合情合理的。

但如果行業(yè)為了避免由于缺少一個以NAND連接的微控制器，而不得不重建供應(yīng)鏈，這種現(xiàn)象對于美光來說完全不是一個負(fù)面影響，這只能說供應(yīng)鏈沒有處在最佳運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。

另一個因素是美光資本支出的上漲。

電話會議中的另一個可能的負(fù)面解讀是美光將其資本支出估計提高了約3億美元。

存儲半導(dǎo)體行業(yè)在歷史上一直受到周期性的困擾，因為每個供應(yīng)商在景氣的時候都增加了新產(chǎn)能，這反過來又導(dǎo)致不久后的供應(yīng)過剩，造成儲存器供應(yīng)商的盈利能力崩潰。因此，當(dāng)管理層明確表示要增加新的資本支出時，分析師的警鐘開始鳴響。

然而，對于資本支出的大幅飆升會損害即將到來周期的盈利能力的這種擔(dān)憂被高度夸大了。

美光強(qiáng)調(diào)了對新型EUV光刻機(jī)的需求。美光從ASML以1.5億至3億美元的價格購買的機(jī)器將在新的生產(chǎn)線上投入使用，分析師們也對美光的技術(shù)版圖的轉(zhuǎn)變感到了擔(dān)心。

迄今為止，美光一直避免使用EUV，而是專注于其他光波較長的光刻設(shè)備上。EUV主要用來生產(chǎn)5-7納米晶圓，這是美光迄今為止所回避的，因為其他光刻設(shè)備已經(jīng)滿足了他們的需求。但當(dāng)美光向著DRAM中更高的節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)移，美光做出了現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)決定，投資于這種用于更高制程的光刻設(shè)備。就像CEO所重申的，這一直是未來的路線圖，但這并沒有否定他們當(dāng)前的路線圖。前沿DRAM 大概是4-5納米，而CPU則是5-7納米，因為DRAM需要電容器和晶體管的配合，而CPU的制程基本只涉及晶體管。

華爾街對美光的財報電話會議做出了負(fù)面的市場反應(yīng)，這個反應(yīng)也許是錯位的。美光正在逐漸擺脫周期性產(chǎn)品價格影響。（holly）

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