機構：光大證券

◆通信技術在奇數代是革命性創新，相較 3G 到 4G 的“升級”，4G 向 5G 則是“質變”，將給內容行業帶來更大的想象和創新空間，傳媒或演繹大 級別行情。1）回顧以 4G 和移動互聯網發展為時代背景的 13-15 年牛市， 傳媒是 TMT 的領漲行業，符合內容升級趨勢的游戲與影視為領漲板塊； 2） 5G 已來，我們推薦明確受益的云游戲、超高清和 VR/AR 三大創新。

◆5G 打通云游戲“最后一公里”，2020 云與游戲巨頭產品百舸爭流 1）5G 相對 4G 在帶寬和時延的質的提升使得用戶側“最后一公里”打通， 方案從概念走向落地；2）游戲曾兩次助推技術革命（CPU/GPU），云游 戲將第三次從消費側助力 5G 大規模普及，網吧時租付費習慣有望平滑遷 移至 PC 云游戲，迅速打開消費級市場；3）2020 大廠云游戲產品百舸爭 流且愈發成熟：微軟/EA/Sony/Nvidia 均將持續推新或迭代云游戲產品； 巨頭攜手推進產業鏈塑造與消費者教育，云游戲市場處于騰飛前夜。

◆5G 賦能超高清內容生產/消費兩端，2020 賽事大年引爆大屏/VR 直播 1）5G 是超高清視頻移動場景傳輸的剛需；2）超高清對于觀看體驗有質 的提升，與大屏端結合將會是首要落地應用場景；超高清視頻的普及將 進一步引導用戶向大屏回流，大屏價值有望迎來重估。3）超高清視頻解 決了 VR 顯示的紗窗效應問題；VR 直播能夠大幅提升臨場感，在體育賽 事、綜藝節目直播中已經大量應用，2020 年賽事大年疊加硬件方案的成 熟，帶來確定性的從 VR 硬件到 VR 內容的行業性投資機會。

◆5G 確立 VR 一體機趨勢，2020 看 Oculus Quest 驅動 VR 真正成為大 眾消費品，下一個主機量級的娛樂平臺形成 1）19 年發布的 Oculus Quest 標志著 VR 一體機正式成為大眾消費品， 是重要的行業風向標。2）參考主機游戲產業：大眾消費級的硬件將催生 百億美金級的內容市場；3）VR 硬件出貨量將在 2-3 年內達到主機級別， 下一階段將看到內容生態的蓬勃生長，密切關注統治級內容平臺的出現。

◆投資建議：推薦云游戲、超高清視頻、VR/AR 云游戲：1）方案提供商：推薦國內游戲發行排名第一、云服務排名第二、 已經發布三款云游戲方案的騰訊控股；及已有云 PC 產品的順網科技； 2） 頭部游戲內容開發商：完美世界、世紀華通，三七互娛。 超高清視頻：1）大屏確定性受益：推薦擁有國內唯二擁有 IPTV 和 OTT 牌照、強內容資源和運營能力的芒果超媒，新媒股份；2）超高清視頻素 材聚合平臺：推薦在視覺內容領域具備先發優勢和深厚壁壘的視覺中國。

VR/AR 布局：VR/AR 領域預計也將形成數個有統治力的內容平臺，關注 兩類公司：1）5G 帶來又一次產業鏈洗牌，運營商內容子公司需要把握 機會，關注電信旗下唯一 5G 文娛商用產品平臺號百控股；2）現有內容 平臺龍頭強者恒強，關注 VR 產品銷量領先的愛奇藝。

◆風險分析：云游戲產業化不及預期、5G 整體建設進度不及預期、知識 產權被侵犯風險、產品開發與創新能力降低風險、作品審查風險。