圖片來源@全景視覺

文丨柳胖胖

2018年以來，曾經普遍只在創業公司階段可被接受的大幅虧損，逐步成了中概上市公司的“主流標配”。

根據燃財經統計，2019年上半年，虧損最多的25家中概公司合計虧掉近200億元。如果再算上今年第三季度，排名前10的虧損大戶總計虧了289億元。

無獨有偶，2019年美國科技公司IPO中，84%的公司虧損。而這一比例，已經十分接近2000年互聯網泡沫時期的數據。

這種市場大環境，甚至讓那些體量雖然不算太大、但好歹在盈利的公司都非常緊張。

在今年3季度的財報電話會上，陌陌CEO和分析師之間的一段問答非常有意思。當被問到陌陌的營銷成本相關的問題，唐巖表示陌陌今年不會像過去兩年，對直播賽事活動有那么高的KPI要求，反而會拿出比以往多的獎金，為明年的增長持續地積累潛力。

但語畢，他又馬上補充道：“我們堅持的一點是，我們所有的營收增量是要以正向的毛利來貢獻的�！睜I收增量以正毛利來貢獻的意思是，不能營收漲了，利潤反而跌了，甚至虧損了。對一家一直在盈利的公司來說，是非常擔心二級市場的投資者會誤會的。

營收增量以正毛利來貢獻的意思是，不能營收數字漲了，利潤反而在跌、甚至虧損。這對一家一直在盈利的公司來說，當然是非常害怕二級市場的投資者們會誤會的。

一、過去的“虧損”

上市公司尤其是中概互聯網上市公司，之所以普遍會出現長期的虧損，是有其歷史原因的 。在國內PC互聯網時代誕生的大部分優質的互聯網公司，或者說互聯網產品模式，當它的規模到達一定體量時，確實會因網絡效應的存在而獲得指數級增長。

網絡效應一旦發揮威力，在經濟上可以有幾方面實實在在的好處，比如：

1、新的用戶會自動加入，降低了拉新成本；

2、老的用戶不太流失，降低了維護和留存成本;

3、服務新用戶的成本降低，也就是所謂的邊際成本降低；

4、整個網絡里的內容或關系質量會指數級提升，而成本可能只是小幅提升；

5、物流配送成本因為網絡密度的增長而降低。

說白了，網絡效應能幫你省錢。

而占有海量用戶和超高時長以后，尋找的到廣告、游戲和交易等變現模式，又能幫你賺錢。這一頭一尾加起來，就讓很多互聯網公司的創始人和一二級市場投資人，為了等待產品突破網絡效應臨界點的那一刻，而在之前投入大量的時間、精力和不可思議的資金。

但是如今在競爭環境更加激烈，熱錢對熱門領域過快涌入、巨頭嚴密盯梢copy的情況下，很多公司在上市后很久都無法盈利，甚至虧損還在擴大。只不過，它們中間有些公司股價依然可以節節攀升，有些則跌跌不休，這中間的區別又在哪里？

二、虧損的局部意義：如果你能影響頭部競品

持續虧損后股價還能繼續漲的，大體都有一個特征：能夠影響到行業頭部競品。

這個影響可以是針對你們開發了像素級高仿的新產品、大量挖你的員工、從公關層面潑臟水，以及最重要的，實際業務數據因你的增長而受到影響。

拼多多是典型代表。

整個2018年拼多多虧了100多億，今年前三個季度依然虧了50多億。但是自它上市以來，股價持續穩步上漲，如今已經超過百度這個多年來盈利能力一直不錯的巨頭公司，排到了互聯網上市公司第五名，僅次于阿里巴巴、騰訊、美團和京東。

數據引自：燃財經

拼多多如此受人重視的一大原因就是，它讓曾經排在電商領域Top2的阿里和京東都如坐針氈，并且尚未找到長期有效的阻擊方法。拼多多在崛起兩三年后，依然在競爭中掌握了主動權，各種數據并沒因對手的處處設限而明顯下滑。目前其日活用戶、交易用戶數據方面已經超過了京東，GMV的體量雖然遠不及阿里，但因為增速更高，差距還在不斷縮小。

不過，拼多多的問題也很明顯，下面會提到。

從影響巨頭的維度看，瑞幸也有一定的類似之處。很多人對瑞幸的長期補貼模式嗤之以鼻，評價其“沒有未來”，這在某種程度上是的對的。不過瑞幸的股價也確實從今年雙11開始，連續大漲了一個多月，相比之前的低點漲了將近兩倍，市值達到75億美金。

核心的原因我認為在于，瑞幸真的有讓星巴克在中國地區的競爭和營銷策略改變，讓巨頭開始跟進。比如去年瑞幸開始規模化大量鋪設線下店以后，這兩年星巴克也開始發力外賣業務，除了去年開始和餓了么的合作，今年星巴克自家app內的專星送的優惠和免運費力度也都紛紛加強了。

而今年年中星巴克還推出了名為啡快（StarbucksNow）的小門店，對標瑞幸門店