證券市場紅周刊

　　本刊記者 王宗耀

　　飛樂音響（維權）身上所暴露財務造假及信披違規的問題，其實早有跡象，其近幾年不合理的財務數據說明公司的財務造假早有動作。而正是因其財務造假事項，不僅引起立案調查，且也導致很多二級市場投資人受損慘重。

　　被譽為“中國第一股”的飛樂音響，近期可謂是“麻煩”不斷，先是通過全額計提商譽減值，使得2018年業績虧損33億元而被上交所下發年報問詢函，其后又因存在“虛增營業收入、凈利潤”收到上海證監局下發的行政監管措施決定書。7月4日，公司更因“涉嫌信息披露違法違規”而被證監會立案調查。

　　對于飛樂音響身上所暴露的問題，早在今年6月7日，《紅周刊》刊發的《飛樂音響業績“洗大澡”兩起并購埋下巨虧禍根》文章就質疑了飛樂音響大額計提商譽存在財務“洗大澡”的嫌疑，同時還指出該公司存在財務造假及信披違規的嫌疑。如今，當初的推斷從監管機構公布的信息得以證實。

　　業績預告的“套路”

　　飛樂音響之所以被監管機構所關注，原因就在于該公司在2017年業績預告時玩了“套路”，致使很多投資者被套牢進而損失慘重，引起眾怒。

　　資料顯示，飛樂音響在2017年7月13日發布了2017年半年度業績預增公告，稱其2017年上半年因照明工程業務增長，導致銷售收入和主營業務利潤較上年同期增長，預計2017年1~6月實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加400%左右；同年10月11日，飛樂音響在發布前三季度業績預增公告時又稱，因公司承接的智慧城市業務及照明工程業務增長，帶來銷售收入和主營業務利潤較上年同期增長，預計2017年1~9月實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加360%左右。就其前后兩次業績預增公告來看，飛樂音響的經營狀況是非常良好的，業績增長相當迅猛，也就在這利好的業績消息刺激之下，股價也從2017年6月份最低時的每股7.46元快速上漲到11月份的12.13元，區間漲幅高達62.60%。

　　然而，就在二級市場的投資者滿心歡喜計算收益時，2018年4月13日，飛樂音響突然發布了業績預減公告，稱其2017年半年報和三季報存在收入確認方面的會計差錯，初步預計該等差錯將導致2017年1~9月份營業收入減少17.4億元，導致2017年1~6月份營業收入減少7.5億元。最終的結果是，2017年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5000萬元到5600萬元，與上年同期相比，將減少2.95億元到3.01億元，同比減少80%以上。

　　此后，其又在年報公布日發布的會計差錯更正公告中表示，因2017年申安集團從事的PPP項目相關政策發生變化，公司部分PPP項目進程放緩或終止，由此導致對前期差錯需要予以追溯調整，其中累計調減2017年1~6月營業收入7.51億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤1.80億元，調減后2017年半年度業績較去年同期增長104%；累計調減2017年1~9月營業收入17.42億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤3.52億元，調減后2017年1~9月業績較去年同期增長54%。

　　從此前一而再的業績大幅預增公告，到后來突然進行會計差錯調整，業績的驟然“變臉”猶如一把“鐮刀”，致使二級市場中的“韭菜”們損失慘重。從2018年4月13日公告當日開始，該公司股票一連3個跌停版，此后股價更是一路下行，至2019年2月1日時，股價最低跌至2.57元，雖然其后有所反彈，但最新股價也僅有3.18元，跌幅高達64%。

　　此后，經上海證監局調查，飛樂音響2017年前三季度的部分工程施工項目收入確認依據不足、部分工程施工項目完工百分比會計估計存在偏差，虛增營業收入、凈利潤，導致其2017年半年報及三季報財務信息存在虛假記載，未能真實反映該公司的財務狀況和經營成果。因此被采取出具警示函的行政監管措施。

　　2017年收入有虛增嫌疑

　　上海證監局在監管函中提到，飛樂音響2017年半年報及三季報財務信息是存在虛假記載的，然而《紅周刊》記者仔細分析后發現，飛樂音響財務信息并不僅僅是2017年半年報及三季報才出現問題的，其2017年全年的數據都是疑點重重的。

　　根據飛樂音響年報數據，其2017年實現營業總收入金額高達54.45億元，而反映現金流入情況的“銷售商品提供勞務收到的現金”僅有44.04億元，顯然，其披露的收入遠超實際收到的現金。

　　從飛樂音響收入構成來看，其2017年國外收入有27.09億元，占其全年54.45億元的總收入49.75%，意味著境內總收入約為27.36億元。國外收入主要以產品銷售為主，而國內則以照明設備安裝工程、音響工程等工程服務為主。根據公司披露的數據，2017年收入中LED產品、傳統燈具、節能系列、HID光源等產品銷售實現的收入共計30.24億元，扣除境外銷售數據，大概可以估算出國內收入中銷售產品類收入在3億多元，其他境內收入則為工程類收入。由于境外銷售部分現金中不涉及增值稅，而國內收入部分2017年其產品銷售業務的增值稅稅率為17%，工程服務類收入按照11%繳納增值稅，因此我們可以估算出其2017年包含增值稅的收入約為57.64億元。

　　飛樂音響2017年期末產生的預收賬款相比期初減少了5400多萬元，因此在2017年的收入現金中，除了44.04億元的“銷售商品提供勞務收到的現金”外，還應包括這部分減少的預收賬款，這意味著在扣除當年收到的現金和預收的貨款變化影響后，飛樂音響當年含稅營業收入還有超過13億元沒有獲得現金流入的。理論上，這部分收入應該形成新增債權，體現為應收票據及應收賬款的增加金額，可實際情況如何呢？

　　根據飛樂音響財務報表反映的數據，2017年其應收票據及應收賬款的期末金額相比期初金額僅增加了1.3億元，相比理論新增債權相差了11.7億元，即有11.7億元收入既沒有以現金方式流入企業，也沒有形成相應的經營性債權，那么這巨額的收入又去了哪里呢？

　　根據監管機構的公布的信息，飛樂音響2017年存在不招標先施工、提前確認收入等情況，其雖然進行了會計差錯的調整，然而，從其收入與現金流無法披露的情況來看，不排除公司存在調整不徹底的可能，存在通過提前確認收入來虛增收入的嫌疑，否則這多出的巨額收入又該如何解釋呢？需要注意的是，飛樂音響2017年實現的凈利潤僅有3000多萬元，如果剔除這虛增的11.7億元的收入，則意味著其2017年業績很可能是巨額虧損的。

　　來歷不明的巨額現金

　　因2017年的營業收入存在大幅度提前確認及虛增的嫌疑，理論上，2018年就很有可能出現可確認收入減少、，業績大幅下滑、實際結算的現金流大幅增加的情況，可實際情況又如何呢？

　　飛樂音響年報數據顯示，公司2018年實現營業總收入33.02億元，確實同比大幅下滑了39.35%。其中實現境外收入26.87億元，占營業收入的81.37%，實現境內收入6.15億元。因公司2018年音響工程、照明工程、合同能源合計實現收入2.65億元，意味著其境內照明類產品銷售實現的收入大約在3.5億元左右。由于國家在2018年對增值稅進行了一定幅度下調，其主營業務產品的增值稅從5月份開始均有1個百分點的下調，因此對于銷售類產品全年按照16.5%的稅率大概估算、工程服務類收入按照10.5%的稅率進行估算，則推算出其2018年包含增值稅的營業收入大約有33.88億元左右。同期，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為47.74億元，預收款項新增了500多萬元。幾者相互勾稽后可發現，2018年公司收到的現金比含稅營業收入要多出13.84億元。

　　理論上，這多出的13.84億元從財務勾稽角度看，將導致資產負債表中的應收票據及應收賬款應該有相應金額減少才對，可事實上從飛樂音響披露的資產負債表數據來看，應收票據及應收賬款僅減少了不足2800萬元，也就是說，扣除經營性債權的變化后，其當年收到的經營性現金仍然比其營業收入多出約13.56億元。那么，這多出的巨額現金流入又是怎么回事呢？

　　如果說現金流不會造假的話，那么這意味著這一結果與我們前文推斷的結果是吻合的，即因該公司2017年存在大量違規提前確認收入、虛增營業收入和虛增利潤，導致了2018年可結算收入大幅減少，進而出現經營性現金流入遠超營業收入的狀況。

　　值得一提的是，飛樂音響2017年末和2018年末，已背書或貼現且在資產負債表日尚未到期的應收票據金額均只有千萬元級別，與上文十多億元的核算差額是相較甚遠的，因此，票據背書轉讓造成的差額對上述核算差額影響應該不大的。

　　“造血”不足，籌資更難

　　因嚴峻的財務狀況，2018年，飛樂音響不惜實施財務“洗大澡”手段，一次性將15.76億元商譽予以計提，讓公司經營業績巨虧33億元，借希望于來年實現扭虧為盈，然而縱觀其總體財務狀況，可謂是危機重重。

　　根據飛樂音響披露的2019年一季度末的財務數據，飛樂音響賬戶上的貨幣資金只有2.55億元，相比2018年末又有數億元的減少。賬戶上的資金并沒剩下多少，而負債卻是壓力山大。截止一季度末，短期借款金額仍然有27.14億元，而一年內到期的流動負債也有14.36億元，顯然其短期償債壓力是非常大的，與此同時，公司還存在9億元的長期借款。

　　當然，企業經營是一個資金流動的過程，如果公司的經營狀況良好，盈利能力強，擁有強勁的“造血”能力，能創造出足夠的流動資金，則也是能夠維持企業的正常運營的，可飛樂音響的情況呢？

　　先從經營狀況來說，飛樂音響近兩年營業收入大幅下滑，其中2017年和2018年營業收入分別下滑了24.24%和39.35%，下滑速度驚人，尤其2018年，實現的營業收入尚不足2016年的一半，經營狀況衰退情況非常嚴重。利潤方面，2017年扣非后歸屬母公股東的凈利潤下滑幅度高達158.22%；2018年更是一次性將商譽全部計提，導致業績巨虧33億元，然而即使是計提完商譽，在營收持續下滑下，未來一年能否扭虧還是很難預測的。最要命的是，飛樂音響“造血”能力還是嚴重不足的。

　　資料顯示，飛樂音響2015年和2016年的業績表現雖然不錯，但是其經營活動產生的現金流量凈額在這兩年中卻合計凈流出超過10億元，2017年在業績大幅下滑的狀況下，其經營活動產生的現金流量凈額又一次凈流出9.55億元，可謂是“失血”嚴重。然而有意思的是，2018年，在其出現歷史巨虧33億元的狀況下，其經營活動產生的現金流量凈額竟然出現“逆襲”，凈流入了3.36億元，然而這一數據是否真實是存在疑點的，正如我們上文所分析，飛樂音響2018年很可能存在虛增收入、虛增利潤的狀況，現金流入數據是否真實也是有待考證的。更何況，在數十億元巨額短期負債的壓力下，這點凈流入也是作用有限的。當然，如果是“造血”能力真的出現持續回暖也是可以改變資金壓力的，但問題是，從今年一季度末的數據來看，飛樂音響經營活動產生的現金流量凈額又出現了4500多萬元凈流出。

　　此外，從飛樂音響的投資情況來看，從2012年以來，該公司投資活動產生的現金流量凈額也是一直呈現凈流出狀態，可見投資活動也不能為其解決資金問題。那么，其籌資狀況又如何呢？

　　2017年之前，飛樂音響通過籌資活動獲得了大量資金，然而自2018年以來，隨著該公司暴露出諸多的問題，融資能力也受到了明顯影響，2018年籌資活動產生的現金流量凈額出現了將近6500萬元的凈流出；2019年一季度，隨著暴露的問題越來越多，其融資能力進一步下降，僅一季度末其籌資活動現金流量凈額就凈流出了5.63億元。

　　俗話說“屋漏偏逢連夜雨，船破又遇打頭風”，飛樂音響目前就面臨這樣的狀況，一方面經營狀況越來越差，公司不但負債壓力巨大，出現嚴重“缺錢”的狀況，而且“造血”能力和融資能力也出現嚴重問題，這樣看來，飛樂音響著實是處于財務困局之中。作為“中國第一股”的飛樂音響，未來該如何走出困局，我們將拭目以待。

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