燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 | 孟亞娜 凌遠川

編輯 | 凌遠川

2019年，是中國的教育公司“被教育”的一年。

從去年開始的教育公司上市潮，在2019年絲毫沒有減緩的跡象。中國的教育公司紛紛上市，接受來自二級市場的考驗。沒有上市且沒拿到融資、資金鏈斷裂的教育公司，則紛紛暴雷跑路。

都說教育行業是抗周期的行業。那么，在2019年，中國的教育公司們，究竟活的怎么樣？

如果將目光放得長遠，梳理中國所有教育類公司在2019年的表現，我們會發現更多有意思的結論。

上市破發依然是2019年教育行業的普遍現象，股價在2019年的整體下行趨勢依然繼續，2019年新上市教育公司還需要更大的時間跨度接受市場考驗，但2019年之前上市的教育公司，則在2019年感受到了二級市場的寒意。

燃財經通過梳理上市的中國教育公司，通過它們在二級市場的表現，結合一級市場的行情，來還原教育行業真實的2019。

那么，哪些公司是2019年教育行業的弄潮兒，哪些公司又“被教育”了？

要點速覽：

2019年新上市教育公司15家，以高等教育和在線教育為主，在線教育公司市值更高；

2018年上市的教育公司，整體表現不如2019年新上市公司。近八成在2019年股價下跌，最大跌幅達80%，而最大漲幅僅28%；

所有上市的教育公司，超過六成在2019年股價下跌。紫光學大股價上漲最多，創聯教育金融股價下跌最多；

教育行業上演冰火兩重天。上市潮背后，創業公司獲客成本上升，頻發暴雷跑路事件。教育投資回歸理性。

2019年新上市15家，在線教育和高等教育占主導

據燃財經統計，2019年新上市的教育公司有15家。其中，港股10家，美股4家，A股1家。新東方在線、跟誰學、網易有道等聲量較高的在線教育公司，都是在今年登陸資本市場。主營出國藝術教育的ACG藝術教育，在今年10月借殼ATA在美國納斯達克上市。

制圖 / 燃財經

按業務領域劃分，新上市的15家教育公司中，覆蓋了在線教育、職業教育、高等教育等領域。其中，主營業務為在線教育的公司有4家，包括新東方在線、跟誰學、網易有道和華富教育；職業教育有中國東方教育和向中國際，高等教育領域的公司共有6家，分別是中國科培、中匯集團、銀杏教育、嘉宏教育、辰林教育和華立大學。

制圖 / 燃財經

從市值來看，新上市公司中，跟誰學市值49.3億美元，排名第一。其次是中國東方教育，市值41.3億美元。除此之外，位居獨角獸陣營（市值大于10億美元）的新上市教育公司還有新東方在線、網易有道、鴻合科技。

制圖 / 燃財經

整體來看，在線教育公司獲得了二級市場更高的估值。市值排名前五的公司中，有三家是在線教育公司，這三家公司的市值，占了15家公司總市值的一半。相比2018年，在線教育公司在2019年集中上市，而2018年只有流利說一家在線教育公司上市。

據燃財經不完全統計，截止2019年12月20日，已經上市的中國教育公司共有63家，其中港股34家，美股20家，A股9家。

在所有上市的教育公司中，好未來、新東方、中公教育、跟誰學、中國東方教育是當前市值排名最高的五家公司，分別為280億美元、196億美元、154億美元、49億美元和41億美元。

超過六成教育公司在2019年股價下跌

為了全面觀察上市教育公司在2019年的表現，燃財經選取了所有上市的教育公司，通過二級市場來看它們的綜合情況。我們將它們分為三大類：2019年新上市、2018年上市、2018年以前上市。

制圖 / 燃財經

2019年新上市的15家教育公司，對比發行價和當前股價（股價截至2019年12月20日收盤），股價上漲的有8家，下跌的有6家，其中思考樂教育股價上漲171%，領漲2019年新上市教育公司，華富教育集團股價下跌65%，跌幅最大。

在線教育和民辦高等教育集團股價表現相對較好。股價上漲的8家教育公司中，有3家主營高等教育，2家是在線教育平臺。

上市首日，按當日收盤價計算，股價破發的公司有8家，以在線教育和高等教育為主，還有兩家職業教育公司。

雖然最近兩年教育政策的連續出臺，使得很多職業教育和在線教育機構不得不重新整改，但這一系列改變卻對大多數新上市公司影響不大。華創證券分析師桑梓告訴燃財經，教育政策推動了職業教育發展也規范了在線教育，上市公司受到的正面影響較多，短期內政策不會對公司業務發展造成很大影響。

2018年上市的教育公司有14家，以高等教育集團為主，僅這一個領域就占據了7家。

相比之下，2018年上市的教育公司在二級市場的表現，要比今年新上市的公司差很多。對比2019年1月2日和當前股價，2018年上市教育公司中，股價上漲的僅有3家，股價下跌的有11家。

制圖 / 燃財經

2019年以來，博駿教育股價下跌79.9%。尚德機構、樸新教育、英語流利說、精銳教育等公司，股價跌幅都在30%以上。

受政策影響，2018年以來，民促法的修訂對于社會資本并購非營利學校和集團化辦學做出了限制，另外學前教育改革的若干意見政策出臺，以幼兒園起家的博駿教育股價和業績持續下跌，毛利率在行業內墊底，成本把控環節薄弱是影響其盈利能力的關鍵因素。以尚德機構為代表的在線職業教育行業，在市場競爭壓力下，營銷費用居高不下，加之課程同質化嚴重，導致其獲客成本過高，虧損嚴重，股價持續下跌。

2018年之前上市的教育公司有34家，其中有22家公司股價呈下跌狀態。

職業教育機構達內教育股價下跌比例超過80%，達內教育此前曾因公布2018年各季度未經審計不準確收入而被審核調查，其原因為夸大收入，錯錄CRM系統中學生人數、狀態和貸款數據等混亂造成，如今達內不僅面臨股價下跌的損失，還有退市的風險。相反紫光學大、海亮教育和新東方是股價上漲最多的三家公司，這三家覆蓋了K12、高等教育、英語培訓等細分領域。

從所有上市教育公司在2019年股價變動情況來看，股價上漲的公司有23家，下跌的公司有40家。因此，我們不難從二級市場的走向看出，2019年是教育公司“被教育”的一年。

盡管如此，二級市場教育投資人依然看好行業的長期發展。桑梓對燃財經說，2019年整體教育行業情況要比2018年好，龍頭公司表現最為優異，二級市場教育上市公司漲幅兩極化愈加明顯。未來的教育市場仍然具備向龍頭集中的趨勢，越是龍頭企業越有能力規范自身業務，借助政策正向良性發展。

教育行業的冰火兩重天

回到一級市場，2019年整個教育行業呈現出冰火兩重天的狀態。

一方面，資本傾向龍頭企業，各互聯網巨頭紛紛布局教育賽道，多家造血能力極強的教育企業逆勢上市。

年中，旗下擁有新東方烹飪、新華電腦教育的老牌職業教育機構中國東方教育掛牌上市，上市以來其股價一直呈上漲之勢。另外，新東方在線、跟誰學、網易有道等在線教育公司，也紛紛選在2019年登陸資本市場。

另一方面，從年初開始，多家教育機構暴雷，政策引導下，監管不斷縮緊，加上企業自身造血功能不足，導致很多教育機構不堪重負，失聯、跑路或倒閉現象頻發。

一級市場資本環境更低迷，教育行業進入了整改合規期。年初開始，教育部開始對行業進行整改，多款教育類APP被查改，校外線上培訓進一步被規范。知名在線學科輔導機構學霸一對一在年初破產，在線少兒學科輔導成長保停止運營，老牌留學機構太傻留學遭遇經營危機，韋博英語資金鏈斷裂暴雷，開心豆少兒英語閉店等。總的來看，教育行業的跑路機構，聚焦在了英語培訓和學前早教領域。

圖 / Pexels

同樣陷入輿論風波的在線教育機構，還有K12少兒英語頭部企業VIPKID ,它在這一年也屢次曝出“裁員”。米雯娟在極客公園的大會上回應稱“家中群里各種出傳聞，朋友也來安慰我創業不易，讓我哭笑不得�！彼�提到目前VIPKID的單個獲客成本在4000元左右。

伴隨著不斷提高的獲客成本，客單價也在飆升。教育分期貸成為了教育機構們的救命稻草，依靠教育分期貸款，能夠迅速提升其收入。

和韋博英語類似的英語培訓機構美聯英語今年向紐交所遞交了招股書，但招股書顯示2018年美聯英語約43.5%的學生使用分期貸款，分期貸款為公司帶來了42.2%的毛收入。分期貸款作為教育機構的一把雙刃劍，在給教育機構短期內帶來高額收入的同時，也成為了資本市場對于英語培訓機構的顧慮，美聯英語遲遲無法上市。

年初，在線教育機構新東方在線在港交所敲鐘，而與新東方在線幾乎同時遞交招股書的老牌教育機構滬江網校，卻在經歷了“裁員、資金斷裂”“對賭”等輿論轟炸之后，上市杳無音訊。

星瀚資本創始合伙人楊歌告訴燃財經，教育機構頻發暴雷和跑路事件，其實并非是教育行業的特殊問題，而是各行各業面臨的普遍問題。大多暴雷的機構都是因為自身資金周轉不良，自身業務沒有達到穩定的盈利能力，加上整個金融市場換環境的影響，導致了這種行業亂象。

在2018年一度成為風口的少兒編程教育，隨著資本回歸理性，在2019年并未獲得大量融資。曾經的風口賽道進入了洗牌期，資本趨向于業內頭部企業，編程貓、小碼王和核桃編程獲得了億元以上的融資。

楊歌向燃財經提到，整個教育行業在一級市場今年整體沒有特別大的發展，市場化的教育行業發展有一定的難度和阻力，整個教育賽道的需求量和產業模式還沒有達到一個可以規�；�爆發的節點。但經過過去五年的探索之后，教育投資會回歸理性，以體制教育、常規教育為基礎，圍繞學校教育和學科教育開展的一些周邊教育服務，例如學科輔導、素質教育等教育服務會是接下來教育行業發展的新機會。

這是最好的時代，也是最壞的時代，教育行業競爭加劇，強者愈發強大。與此同時，隨著資本回歸理性，整個教育行業在2019年接受考驗。真正聚焦于用戶需求和課程研發，具備持續盈利模式的教育機構將堅持到最后。

*題圖來源于Pexels。