盛運環(huán)保，自2013年起，全力開拓垃圾焚燒發(fā)電等領域，在幾年的擴張之后，公司面臨資金短缺、融資困難等問題，啟迪環(huán)境、神霧環(huán)保、東方園林等都遭遇了相似危機。

目前，這些上市公司已經開啟了自救之路。盛運環(huán)保將希望放到了政府手中。還有多家公司與國資牽手，完成了股權變動。東方園林一直籌劃引入國資戰(zhàn)略投資者。啟迪環(huán)境的控股股東啟迪控股則獲得雄安新區(qū)管委會、雄安集團旗下基金的入股。

在垃圾分類政策出來后，垃圾處理上市公司面對著一片藍海。分析認為，整個固廢產業(yè)鏈的高景氣度在未來幾年將維持。這些公司的股價回升，對資金鏈也有積極意義。

盛運環(huán)保子公司狀況不一

7月中旬的北京熱浪滾滾，豐臺區(qū)科興路9號二層210室中，多名員工正在格子間內工作，玻璃門后標示的“軒慧國信”顯示，這里是北京軒慧國信科技有限公司。

“我們在被盛運環(huán)保收購的時候就談好了公司是獨立經營，所以我們和盛運環(huán)保在資金上、債務上都沒有太大瓜葛。目前公司運行得還可以。”7月16日，軒慧國信市場經理向新京報記者介紹，目前公司主營信息化業(yè)務，會參加政府購買服務的招投標，在中標后會向政府提供軟件服務和勞務服務。

該市場經理表示，垃圾強制分類逐步推行后，市場競爭確實有所加劇，以前做其他業(yè)務的企業(yè)忽然就加入了這一行想分一杯羹。

2017年7月，盛運環(huán)保發(fā)布一條收購公告稱，為拓展環(huán)保行業(yè)產業(yè)鏈，提升環(huán)衛(wèi)信息化管理水平，加大向上游智慧環(huán)衛(wèi)領域的拓展，擬以自有資金2.6億元收購軒慧國信100%股權。收購實施后，軒慧國信將成為盛運環(huán)保的全資子公司。

被盛運環(huán)保收購的軒慧國信是物聯網技術公司，主要致力于智慧環(huán)衛(wèi)一體化管理解決方案的開發(fā)與應用，實現垃圾收運作業(yè)監(jiān)管、收運量與焚燒發(fā)電數據對接、政府與市民互動交流。盛運環(huán)保也希望軒慧國信為上市公司增加新的利潤增長點，提高上市公司盈利水平。

軒慧國信在被收購前，2015年和2016年的營業(yè)收入分別為835.98萬元和3606.07萬元，凈利潤分別為323.26萬元和1544.93萬元。同時，軒慧國信承諾2017年度、2018年度及2019年度實現的經審計扣非凈利潤分別不低于2000萬元、2500萬元、3125萬元。

到了2018年，軒慧國信出現凈虧損863.87萬元，距離2500萬元的業(yè)績承諾相距甚遠，而這與軒慧國信部分銀行賬戶被凍結、股權被強制拍賣有關。

盛運環(huán)保稱，因另一家子公司桐廬盛運環(huán)保電力有限公司到期債務不能償還，被債權人永贏租賃有限公司起訴，已經寧波鄞州人民法院判決。因公司未能履行生效判決，2018年11月9日軒慧國信收到法院通知，將軒慧國信股權查封拍賣。盛運環(huán)保對軒慧國信商譽1.96億元全部計提減值。

相比于軒慧國信，盛運環(huán)保的另一家子公司中科通用在業(yè)績中占比更大。

2013年，盛運環(huán)保購買中科通用80.36%股權。中科通用所產生的商譽為2.67億元。中科通用是一家業(yè)務性質為垃圾焚燒及綜合處理設備、煙氣處理設備等的采購銷售公司。

然而，這家對盛運環(huán)保凈利潤影響達10%以上的子公司，在2018年出現了1.36億元的凈虧損。2017年時，這家子公司的凈利潤尚有1129.45萬元。

在2017年報中，盛運環(huán)保稱，因公司流動性不足，導致部分債務到期不能足額償還，部分債權人提起訴訟。被盛運環(huán)保公示的被提起訴訟的子公司中，就包括中科通用。

7月16日，新京報記者來到中科通用注冊地址——北京市海淀區(qū)蘇州街3號大恒科技大廈南座九層902號看到，該層辦公室只有一家名為“趣頭條”的公司在經營，該公司前臺表示，南座九層只有這一家公司，相鄰的大恒科技大廈北座也只有幾家小公司在營業(yè)，并沒有中科通用的公司名稱或標示。

高德地圖顯示，中科通用還有另一地址——北京市海淀區(qū)復興路21號海育大廈12層。記者來到海育大廈看到，12層前后兩扇玻璃門緊鎖，門后依稀可以看出“盛運股份 中科環(huán)保”的字樣，但前臺兩旁的植物已枯萎，地面凌亂，沒有辦公桌與辦公椅。樓下物業(yè)表示，中科通用曾在此辦公，但一個月前結清了水電費就搬走了，不清楚搬到了哪里。

啟迪環(huán)境中標項目提前終止

與盛運環(huán)保同為垃圾處理行業(yè)的上市公司還有啟迪環(huán)境。

在桑德系逐漸退出后，7月10日，啟迪桑德將證券簡稱改為“啟迪環(huán)境”。

7月16日，新京報記者來到北京市朝陽區(qū)馬駒橋，工商資料顯示，啟迪環(huán)境的子公司啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司北京技術研發(fā)分公司、北京桑德新環(huán)衛(wèi)投資有限公司在這里。

新京報記者在位于馬駒橋的桑德集團產業(yè)園中了解到，此前啟迪環(huán)境的子公司的確在這里辦公，但在春節(jié)前后，該子公司已經搬遷至五道口附近的同方科技大廈，那里聚集著清華系多家公司。

桑德集團的產業(yè)園內，目前只有桑德系旗下公司辦公，港股上市公司桑德國際仍在這里辦公。

一位桑德國際的員工告訴記者，此前的確遭遇了供應商討要欠款。年后搬遷的背后，是當時包括啟迪環(huán)境、桑德集團、桑德國際的整體內部調整及人員裁減。

7月17日，啟迪環(huán)境回應新京報記者表示，公司的確在此前有過人員精簡，但隨著子公司人員的增加，實際上工作人員在增加。也不存在欠薪的情況，“我們的工資都是正常發(fā)的”。

關于啟迪環(huán)境是否有項目暫停不做，公司回應稱，只是有一些不太好的項目沒有繼續(xù)。公司對PPP項目的競標上，如果能夠獲得融資，也依然會選擇競標類似項目。

記者在桑德集團的辦公樓看到，大樓內不時有員工出入辦公。有的屋內空無一物，有的保留著辦公桌椅等物品。

7月16日，桑德集團相關負責人告訴新京報記者，年后桑德集團做了部分內部調整及人員精簡。隔壁大樓內的桑德國際辦公室，也有部分空空蕩蕩。記者在桑德國際辦公大樓一樓看到，食堂對面的辦公室已空置大半，有的桌面上還殘留著工作人員的辦公物品。

多位桑德集團員工、桑德國際員工向記者證實，自己被拖欠工資，有的員工所欠工資從3月至6月，有的員工只有5月、6月被欠薪。

記者走訪發(fā)現，啟迪環(huán)境此前中標的項目已經終止。

2018年9月，北京市公共資源交易平臺上發(fā)布了一則北京市房山區(qū)閻村鎮(zhèn)農村一體化項目發(fā)布中標候選人公示信息，啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司排名首位。

7月16日，新京報記者前往北京市房山區(qū)閻村鎮(zhèn)政府獲悉，啟迪環(huán)境中標的該項目已終止協(xié)議。

“啟迪環(huán)境中標后，由于人力成本比預估的高，拖了3個月才開工”，相關負責人表示，開工后不久，啟迪環(huán)境又因車輛成本上升申請終止了協(xié)議。

垃圾處理上市公司的擴張與收縮

同花順數據顯示，僅主營業(yè)務包括中段垃圾處理的A股上市公司就多達16家，包括盛運環(huán)保、綠色動力、深圳能源、首創(chuàng)股份、啟迪環(huán)境、科融環(huán)境、興蓉環(huán)境、城投控股等知名公司。

在前幾年突飛猛進的擴張后，不少垃圾處理行業(yè)上市公司受制于PPP、BOT模式的資金回收周期長，困頓于資金短缺、融資困難等問題中。

在16家垃圾處理類上市公司中，盛運環(huán)保負債率高達97.85%。而在不到十年前，這家公司與啟迪環(huán)境都剛剛步入垃圾處理領域，發(fā)展迅猛。

早在2013年，盛運環(huán)保就開始加速產業(yè)轉型，主營業(yè)務轉型為環(huán)保行業(yè)相關的產業(yè)。當年，盛運環(huán)保實現營業(yè)收入11.7億元，同比增長37.86%，歸母凈利潤1.74億元，同比增長108.40%。垃圾焚燒及發(fā)電這項業(yè)務為公司帶來了9126.79萬元營業(yè)收入。

盛運環(huán)保當年在建、籌建、計劃建設的垃圾電廠共14個，主要以BOT項目為主，“項目開工的前期時間長，投資規(guī)模較大，回收周期長”的隱患埋下。

2010年，啟迪環(huán)境就按照董事會既定經營目標，走固廢處理工藝多元化路線。公司當時就有包括武漢合加環(huán)保工程有限公司、新疆華美德昌環(huán)保科技有限公司等在內的負責垃圾處理和垃圾綜合運營子公司。到2013年，啟迪環(huán)境指出，公司主營業(yè)務涉及城市生活垃圾、城市污泥、工業(yè)與醫(yī)療廢棄物、餐廚垃圾等固廢處置領域和廢舊資源綜合利用及特定地區(qū)市政供水、污水處理領域。

2015年起，盛運環(huán)保開始進行風險提示稱，我國城市生活垃圾行業(yè)市場高度分散，參與者眾多，競爭激烈，增加了公司未來獲取新項目、尋找新的利潤增長點的難度；同時可能導致公司被迫降低對于垃圾處置費的要求，使得公司未來項目的利潤率水平有所下降。不過公司相關營業(yè)收入仍在增長。

2016年起，公司進一步加大工業(yè)園區(qū)建設、環(huán)衛(wèi)一體化等PPP環(huán)境綜合服務項目市場開拓，拓展餐廚垃圾、醫(yī)療廢棄物、電子廢棄物等固廢及污水處理領域。相比于2013年的14個垃圾電廠，到2016年，盛運環(huán)保已經有建設期轉點火試投產階段的項目8個，6個項目開啟二期擴建工程，12個項目開工建設，12個項目擬開工前期準備工作等。垃圾焚燒及發(fā)電業(yè)務為公司帶來營業(yè)收入1.8億元。

但是2017年，盛運環(huán)保出現了13.18億元的凈虧損，經營活動產生的現金流量凈額為-21.14億元。

2018年，盛運環(huán)保的負債總額最終達到95.32億元，負債率為97.89%。2018年報中，盛運環(huán)保稱，公司主要采用BOT特許經營模式投資、建設、運營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，該類項目建設前期投資規(guī)模較大，在轉入運營后再通過服務的方式逐期收回，這對公司現金流提出了更高的要求。公司目前資金緊缺，可能存在投資資金不足而導致業(yè)務無法快速擴張的風險。

年報顯示，20個垃圾焚燒發(fā)電項目不再籌建，已停止營業(yè)，人員已離職，擬清算注銷。

多家環(huán)保公司資金問題待解

路徑相似的還有啟迪環(huán)境。啟迪環(huán)境負債總額2017年達到182.46億元。到2018年，啟迪環(huán)境的負債率控制在61.44%。

2018年，啟迪環(huán)境年報顯示，公司實現營收109.9億元，同比增長17.5%；歸屬凈利潤6.439億元，同比下降48.53%。啟迪環(huán)境表示，環(huán)保行業(yè)資金密集型特征使得其收入規(guī)模的擴張依賴于資產負債的同步擴張，伴隨著金融去杠桿，企業(yè)的融資難度加大、成本上升、額度收緊、債務增長，PPP項目盈利的兩個核心變量均受到嚴重擠壓。啟迪環(huán)境稱，公司及時調整債務結構，由以往短期借款向長期項目貸款調整，優(yōu)化資金配置結構。

多年來，桑德集團一直是啟迪環(huán)境的大股東，不過到2015年9月底，桑德集團持有的股份下降。清華控股及其一致行動人合計在當年受讓桑德集團持有的啟迪環(huán)境2.52億股股份，占上市公司總股本29.80%。公司實控人由桑德集團變?yōu)榍迦A控股。

今年7月10日起，啟迪桑德名稱變?yōu)閱⒌檄h(huán)境。新任董事長文輝向媒體公開表示，2019年上半年，雄安新區(qū)管委會及雄安集團籌劃入股啟迪控股，與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東，“更名為啟迪環(huán)境更能體現公司‘能源+環(huán)保’的戰(zhàn)略布局方向。”

7月17日，啟迪環(huán)境董事會秘書辦的工作人員表示，業(yè)績下滑主要原因是期間費用的增加，其中財務費用增加較大，“我們的員工人數也在不斷增加”。

7月16日，新京報記者在啟迪環(huán)境展示廳內的實時大屏幕上看到，啟迪環(huán)境旗下的環(huán)衛(wèi)工人超過8.7萬人。年報數據顯示，截至2018年年底，啟迪環(huán)境的員工總人數為8.9萬人。

對于公司的垃圾分類業(yè)務，工作人員回復，啟迪環(huán)境的業(yè)務內容中原本就包含環(huán)衛(wèi)業(yè)務。

早在數年前，東方園林通過產業(yè)整合嘗試戰(zhàn)略轉型，由從事市政園林工程建設為主的企業(yè)逐步向以水系治理、土壤礦山修復為主的生態(tài)治理企業(yè)轉型。2015年，東方園林收購金源銅業(yè)100%股權，收購吳中固廢80%的股權，收購申能環(huán)保60%股權，邁上了工業(yè)危廢處理領域的征程。

2019年4月26日，東方園林公告，基于2018年在“去杠桿”、“緊信用”的金融環(huán)境下，公司面臨較大融資壓力，在集中償還了大量有息負債后，流動性資金較為緊張。短期償債能力下降，出現緩發(fā)部分員工工資、拖欠部分離職員工補償金等情況，存在持續(xù)經營重大不確定性的跡象。

2018年以來，在嚴控金融風險的背景下，神霧環(huán)保也受資金影響，項目開工有一定的遲緩和停滯。2019年1月8日，新京報記者獲悉，神霧環(huán)保已再次被法院列為失信被執(zhí)行人。

*ST科林在2018年年報問詢函回復中表示，年內到期的融資大多未能續(xù)貸甚至被抽貸，償還該等融資擠占了公司大量流動資金。在2018年年報中，科融環(huán)境也直接表明，2018年9月公司因現金流緊張，終止收購案。

垃圾分類帶來新機會，牽手國資被期待

Wind數據顯示，68家環(huán)保類上市公司中，截至今年1月底，有13家環(huán)保類上市公司的資產負債率超過了70%，其中天翔環(huán)境、盛運環(huán)保、*ST節(jié)能分別達到99.8%、97.8%、91.7%。

盛運環(huán)保、天翔環(huán)境已開始放棄之前運作的PPP項目。

6月10日，盛運環(huán)保宣布，鑒于部分已簽署的PPP項目合作框架協(xié)議投資規(guī)模大、投資回收期長、市場不確定性等因素，以及公司目前的現狀，擬終止對部分PPP項目的投資合作。7月3日，天翔環(huán)境公告稱，公司子公司參與的四川省簡陽市石盤鎮(zhèn)4.4億元的PPP項目被終止合作。

一位業(yè)內人士告訴新京報記者，環(huán)保行業(yè)目前普遍現金流吃緊，以前的一些PPP項目，有的會有幾十家公司來競標，但現在有的甚至都無法達到5家公司的競標標準，最終只能廢標。一些小型環(huán)保公司，很早就已經無法競標PPP項目。

部分環(huán)保類公司傾向于選擇與國資背景的企業(yè)合作，引入國資為公司股東。

盛運環(huán)保將獲救希望放到了政府手中。7月5日，盛運環(huán)保公告，因資金周轉困難，公司有44.29億元的資金到期未能償還。計劃采取的措施包括，“目前公司在政府主導下積極尋求其他重組方”，公司內部將通過壓縮開支、資產處置、尋求地方政府支持等各項措施全力籌措償債資金。

一些公司已牽手國資，完成了股權變動。7月18日，*ST菲達稱，公司控股股東巨化集團與杭州鋼鐵集團簽署股份無償劃轉協(xié)議，控股股東將由巨化集團變更為杭州鋼鐵集團，實際控制人仍為浙江省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。

東方園林資金鏈出現問題后一直籌劃引入國資戰(zhàn)略投資者。2018年11月，東方園林旗下公司獲得農業(yè)銀行旗下的農銀金融資產投資增資。

環(huán)能科技在今年1月引入國資委控制的北京中建啟明企業(yè)管理有限公司為第一大股東，實控人由個人變更為國資委。清新環(huán)境也在7月引進四川發(fā)展國潤環(huán)境投資有限公司為控股股東，實控人變?yōu)樗拇ㄊ�國資委。

今年3月，啟迪環(huán)境的控股股東啟迪控股還獲得雄安新區(qū)管委會、雄安集團旗下基金的入股。

啟迪環(huán)境股價數年前一路走高，2015年6月30日達到39.06元，在長達兩年的震蕩后，2017年11月30日收盤價仍有24.50元，之后一路下跌，到2019年1月31日收盤只有9.17元。盛運環(huán)保股價2015年6月30日出現了16.43元的高點，隨后的兩年時間基本在8-12元的股價區(qū)間內，但從2017年11月30日開始暴跌，到2018年8月31日公司股價僅剩2.64元。

業(yè)內分析稱，2018年民企資金鏈緊張，環(huán)保產業(yè)最為困難，其中一個原因就是股價單邊下行，導致股權質押爆雷。不過，今年6月、7月初資本對垃圾處理概念關注度提高后，這些公司的股價大幅回升，對資金鏈也有積極意義。

國泰君安研報指出，垃圾分類將直接帶來新增的前端分類投放、分類收集、分類運輸的環(huán)衛(wèi)裝備及服務需求。同時，垃圾分類后中轉站、服務點、回收網點等新增建設規(guī)模有望超過320億元。另一方面，垃圾分類下游的潛力將逐步釋放，垃圾分類發(fā)電、生物柴油等都有望得到迅猛發(fā)展。

廣發(fā)證券表示，結合近幾年垃圾分類+洋垃圾禁止+再生資源鼓勵等固廢領域的政策內容，預計整個固廢產業(yè)鏈（包括環(huán)衛(wèi)、再生資源、垃圾焚燒等）的高景氣度在未來幾年仍將維持，且全產業(yè)鏈的固廢處置模式或將更受政府認可或推崇。固廢產業(yè)鏈現金流優(yōu)于工程業(yè)務，且業(yè)績增長更為確定，有望率先迎來估值回升。

B04-B05版采寫、攝影/新京報記者 林子 李云琦　linzi@xjbnews.com　 liyunqi@xjbnews.com