隨著汽車行業(yè)進入“寒冬”，相關(guān)資本也開始變得更為保守。原本增長較快的新能源汽車銷量也在今年6月底補貼大幅退坡后迅速降溫，以前的高杠桿擴張開始受到質(zhì)疑。

　　日前，北汽藍谷新能源科技股份有限公司(下稱“北汽藍谷）一次性斥資5.7億元對外投資兩家新能源產(chǎn)業(yè)公司。不過，在其公告后不久，北汽藍谷便遭到了上交所的問詢，原因是北汽藍谷有一名董事因?qū)�這兩項投資的合理性和必要性存疑而持反對意見，另有一名董事因項目重大而審議時間不充分選擇放棄投票。

　　上交所要求北汽藍谷在12月6日之前對投資兩家公司的合理性和必要性作出解釋，并充分提示其風(fēng)險，另外對投資有無充分調(diào)研和論證進行充分說明。

　　但截至12月6日，北汽藍谷并未對上交所的問詢作出任何回應(yīng)，也未回復(fù)《國際金融報》記者的相關(guān)采訪。

　　標(biāo)的虧損引質(zhì)疑

　　12月初，北汽藍谷發(fā)布公告宣布了兩項對外投資，一項是對北京奧動新能源投資有限公司(下稱“北京奧動”)增資2.57億元，獲得其30%的股份。北京奧動的主要業(yè)務(wù)為在北京區(qū)域市場運營的換電版出租車、網(wǎng)約車提供換電服務(wù)。

　　另一項是斥資3.13億元取得讓北汽（鎮(zhèn)江）汽車有限公司（下稱“鎮(zhèn)江汽車”） 51%的股權(quán)，并聯(lián)合麥格納將鎮(zhèn)江汽車擬更名為北汽藍谷麥格納汽車有限公司（下稱“北汽麥格納”），之后還需要對北汽麥格納進行增資。鎮(zhèn)江汽車更名為北汽麥格納后，計劃一期生產(chǎn)基地年產(chǎn)能為15萬輛，用于生產(chǎn)旗下ARCFOX系列高端電動車，預(yù)計2020年底前實現(xiàn)首車下線。

　　持反對意見的董事認為，收購鎮(zhèn)江汽車進行新生產(chǎn)基地投資建設(shè)的必要性、合理性論證不夠充分，該項目能否達成銷量和盈利預(yù)測存在較大不確定性；而入股的北京奧動連年虧損，北汽藍谷高交易價格收購的合理性不夠充分，且北京奧動未來能否達成收益預(yù)測存在較大不確定性。

　　上述質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)。這兩項投資分別涉及電動汽車換電站和高端電動車生產(chǎn)基地，這兩個領(lǐng)域投資性質(zhì)有一個共同點，就是投入大，但仍未實現(xiàn)盈利而連年虧損。布局換電站投入高，運營成本也高，且因電池標(biāo)準未統(tǒng)一，換電站兼容性不高，在收入上也會受限。而高端汽車生產(chǎn)基地則是因為對制造工藝要求高，投入較高，但在銷售上依賴消費者對品牌的認知，不容易走量。

　　從財務(wù)層面上看，北京奧動和鎮(zhèn)江汽車凈利潤都呈虧損狀態(tài)，北京奧動2018年虧損9615萬元，今年上半年虧損1912萬元，2018年其所有者權(quán)益還曾降到負數(shù)，為-1.38億元；投資北京奧動將使北汽藍谷今年凈利潤預(yù)計減少約1352萬元。而鎮(zhèn)江汽車2018年虧損1.78億元，今年上半年虧損5786萬元。

　　大量融資維持擴張

　　雖然因盈利存較大不確定性被董事質(zhì)疑，但是北汽藍谷在投資公告中表示這兩項投資仍具有其必要性。

　　北汽藍谷表示，換電模式是新能源汽車能源供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)中的重要組成部分，尤其對于運營車輛領(lǐng)域。事實上，為了解決用戶充電難題、降低用戶買車成本，從去年開始，北汽藍谷就推出了換電版電動車，并在換電領(lǐng)域不斷增加投資。

　　而北汽麥格納更是承載了北汽新能源“產(chǎn)品向上、品牌向上”的戰(zhàn)略。過去，北汽藍谷多年霸占全國新能源汽車銷量冠軍寶座，但依靠的是低端的EC系列，隨著補貼政策對電動汽車續(xù)航要求的提高，EC系列在今年上半年被淘汰，北汽藍谷面臨往中高端產(chǎn)品發(fā)展的難題。

　　另外，在資金方面，北汽藍谷也做好了大量擴張的準備。

　　自2018年9月北汽藍谷正式“借殼”SST前鋒上市以來，打開融資渠道的北汽藍谷就進行了大量融資。據(jù)Wind終端數(shù)據(jù)，2018年該公司通過間接融資收到的現(xiàn)金額高達70.34億元；而2019年前三季度通過間接融資收到的現(xiàn)金額高達164.2億元，通過直接融資（定向增發(fā)）的募資總額為10.65億元。

　　根據(jù)財報，截至2019年9月，北汽藍谷賬面上的貨幣資金高達81.8億元。12月2日，北汽藍谷公告利用閑置自有資金28億元購買結(jié)構(gòu)性存款。

　　大量籌資擴張的后果是資產(chǎn)和負債均大幅增長，資產(chǎn)負債率也水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，北汽藍谷2017年資產(chǎn)負債率是42.64%，2018年上漲至62.49%，2019年前三季度該比率為70.71%，已高出行業(yè)平均水平。

　　值得一提的是，因為前期投資大，回報周期長是新能源汽車行業(yè)特點，因此擴張并沒有給北汽藍谷帶來額外的收益，就目前來看，反而成為是一種“負擔(dān)”。2019年前三季度，北汽藍谷經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-62.09億元，投資現(xiàn)金流量凈額為-56.74億元，只有籌資現(xiàn)金流量凈額為正，為134.9億元。

　　這種現(xiàn)象并非偶然，在2017年、2018年年報中，北汽藍谷同樣如此。以2018年為例，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-35.54億元，投資現(xiàn)金流量凈額為-23.22億元，籌資現(xiàn)金流量凈額為56.79億元。

　　一位財務(wù)專家向《國際金融報》記者分析，長期如此的話，或可說明該公司嚴重依賴融資來維持正常的公司經(jīng)營活動以及投資活動。

　　壯士斷腕為新能源

　　從近幾年來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能都是過剩的，一位新能源產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)的高管向《國際金融報》記者表示：“我所接觸的很多廠家，要么建設(shè)延期，要么新增產(chǎn)線停產(chǎn)，要么只開部分產(chǎn)能�！�

　　但另一方面，像北汽藍谷這樣的新能源企業(yè)又在大幅擴張，在上述高管看來，無非是看好新能源大方向，提前占好風(fēng)口；同時前期投資較多，形成了沉沒成本；技術(shù)水準高于同行以及試圖形成規(guī)模效應(yīng)等，但對于北汽藍谷而言，其最重要的底氣或許是母公司北汽集團的“背書”。

　　早在2017年年底，北汽集團就宣布到2020年在北京地區(qū)全面停售燃油車，到2025年在全國全面停售燃油車。汽車分析師任萬付用“壯士斷腕”來形容北汽集團的新能源戰(zhàn)略，很多業(yè)內(nèi)人士也認為該戰(zhàn)略偏“激進”。

　　對于這些言論，北汽集團董事長徐和誼在2018年7月20日北汽集團舉辦的“2018北汽集團再度晉級世界500強新聞發(fā)布會”上解釋：“創(chuàng)新是唯一辦法，沿著老路追沒戲。加大創(chuàng)新力度、走適合自己的創(chuàng)新之路，北汽就是全面新能源化，這就是我們的創(chuàng)新之路，燃油車不玩了，北汽沒戲，或者戲也不大�！�

　　同年9月，徐和誼再次公開強調(diào)，之后北汽集團兩大殺手锏就是“新能源”和“越野”。作為承擔(dān)北汽集團新能源汽車發(fā)展重任的北汽藍谷，自然成為北汽集團自主品牌中最重要的支柱。

　　任萬付向《國際金融報》記者表示，北汽集團目前就是集中資源發(fā)展新能源，以期獲得在新能源汽車領(lǐng)域的龍頭地位。

　　但另一方面，北汽藍谷大量投入新能源也并非沒有風(fēng)險，雖然新能源是未來大趨勢，但目前來看，可能還問題重重，比如補貼退坡、企業(yè)難以盈利、外資和合資企業(yè)入侵、技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施尚未成熟等。任萬付表示：“目前來看，由于新能源的競爭(能力)還不充分，北汽此舉是否能獲得成功，尤其是長久的成功還不好說，但能自斷其臂的勇氣還是很值得欽佩的�！�