“負面評級繼續(xù)反映出再融資計劃的不確定性、疲弱的流動性和運營狀況。”

作者：羅賓

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出品：財經(jīng)涂鴉（ID：caijingtuya）

據(jù)公司情報專家《財經(jīng)涂鴉》消息，穆迪將天齊鋰業(yè)企業(yè)家族評級由“Ba3”下調(diào)至“B1”，評級展望仍為負面。同時將其境外全資子公司天齊芬可發(fā)行、天齊鋰業(yè)擔(dān)保的債券高級無抵押評級也由“Ba3”下調(diào)至“B1”，評級展望仍為負面。

穆迪高級信用評級主任何卓榮表示，評級下調(diào)主要反映了天齊鋰業(yè)配股收益明顯小于預(yù)期。這種情況將導(dǎo)致公司的去杠桿速度慢于預(yù)期和流動性較預(yù)期緊張，這兩個因素使公司處于B評級范圍。他認為，負面評級繼續(xù)反映出再融資計劃的不確定性、疲弱的流動性和運營狀況。

天齊鋰業(yè)股份有限公司（002466.SZ）12月13日發(fā)布公告稱，公司于12月18日-26日停牌配股，以12月17日收盤后的股份總數(shù)為基數(shù)，以8.75元價格按每10股配售3股的比例向全體股東配售新股，可配售股份總數(shù)為342,596,383股。預(yù)計募集資金量（含發(fā)行費用）不超過700,000萬元，扣除發(fā)行費用后的凈額擬全部用于償還購買SQM23.77%股權(quán)的部分并購貸款。

配股公告顯示，配股繳款日期為12月18日至12月24日。期間全體股東須認購配股，否則除權(quán)后將相較于29.06元收盤價直接虧損16.13%。

穆迪指出，若配股全部認購，收益總額將約為30億元，低于穆迪此前預(yù)計的70億元上限。因此未來12個月天齊鋰業(yè)以總債務(wù)/EBITDA比率衡量的財務(wù)杠桿率（對SQM的投資按權(quán)益法計算）將維持在7.5倍的較高水平。

財務(wù)費用拖累盈利，流動性預(yù)期緊張

2018年12月收購智利鋰鹽湖公司SQM 23.77%股權(quán)，成為SQM第二大股東。收購金額40.66億美元，其中自有資金共計約7億美元，剩余款項向境外金融機構(gòu)和國內(nèi)銀行貸款籌措。公司通過澳洲全資子公司TLAI 1向中信銀行成都分行牽頭的銀團借入25億美元，并通過澳洲全資子公司TLAI 2向中信銀行（國際）有限公司牽頭的銀團借入10億美元。

據(jù)深交所公告，天齊鋰業(yè)此筆收購借款中的23億美元應(yīng)于2020年12月償還；其余12億美元還款期限為2023年12月償還。利率為Libor+邊際利率，續(xù)借利率在原有利率基礎(chǔ)上加 0.2%。

舉債收購行為導(dǎo)致天齊鋰業(yè)財務(wù)費用大額增加，拖累利潤甚至導(dǎo)致虧損。公司財報披露，2019前兩季度財務(wù)費用10.1億元，同比增幅高達666.26%。2019前三季度財務(wù)費用16.5億元，較2018年同期的2.5億元增加562.75%，其中利息支出為15.6億元。

2019年三季報顯示公司前三季度營業(yè)收入37.97億元，同比下降20.21%，凈利潤1.39億元，同比下降91.74%。其中，三季度公司凈利潤為-0.54億元。

圖片來源：天風(fēng)證券

據(jù)2019年半年報，公司長期借款余額267.19億元，同比增12.59倍；短期借款余額為25.33億元，同比增加2.77倍。2018年報和2019中報披露的資產(chǎn)負債率均分別在73.26%和74.50%的高位。2019年中報流動比率由2018年末的88.17%下降至71.82%。同期速動比率由2018年末的75.39%下降至57.42%。

圖片來源：中報（元）

穆迪認為，天齊鋰業(yè)有多渠道融資記錄，包括中期票據(jù)等境內(nèi)債務(wù)工具以及深圳上市募集股權(quán)資金。公司有計劃通過其他融資計劃改善資本結(jié)構(gòu)，包括償還2020年11月到期的部分收購貸款。

天齊鋰業(yè)公告顯示，公司2018年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）人民幣3億元，票面利率6.30%；2023年2月1日到期，每年兌付一次。

2019年7月，天齊鋰業(yè)披露擬再次發(fā)行美元債。2019年第二次股東大會同意了以子公司天齊邦德擬為發(fā)行主體，發(fā)行不超過5億美元境外美元債，并由公司提供跨境擔(dān)保的決議。

但穆迪強調(diào)，天齊鋰業(yè)的高級無抵押債務(wù)面臨法律和結(jié)構(gòu)性從屬性風(fēng)險，大部分債務(wù)在運營公司層面，并存在與收購融資相關(guān)的抵押貸款。如果公司未能通過非債務(wù)融資實現(xiàn)所有或部分收購貸款的再融資，其評級可能面臨下行壓力。

評級反映行業(yè)地位，但經(jīng)營狀況受制于監(jiān)管和產(chǎn)品價格

再從經(jīng)營層面的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力看，公司在2014-2017年業(yè)績受益于新能源汽車的訂單增長，但鋰化工產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致今年前三季度收入同比下滑。

上海有色網(wǎng)顯示，電池級碳酸鋰價格經(jīng)歷2015年歷史高點20萬元/噸后，2018年跌至2015年起漲價位，目前均價為5.07萬元/噸。今年11月，碳酸鋰價格加速下跌，生意社數(shù)據(jù)顯示11月至12月跌幅達10%。

碳酸鋰現(xiàn)貨價：2018年以來單邊下跌，圖片來源：Wind

穆迪則預(yù)計由于銷量增長將抵消價格下滑的影響，未來12-18個月公司將實現(xiàn)收入增長。

一方面，天齊鋰業(yè)鋰礦資源行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)Roskill統(tǒng)計，按2017年的產(chǎn)量計，公司是世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商。

公司手握的重要鋰礦資源中，澳洲泰利森和智利SQM位列全球六大鋰礦供應(yīng)量占主導(dǎo)的生產(chǎn)商。泰里森為天齊鋰業(yè)控股子公司，泰里森旗下Greenbushes為全球品位最高礦山，公司的開采和加工成本較低。

圖片來源：Roskill，公司財報

天風(fēng)證券認為，公司資源與加工產(chǎn)能尚未釋放，處于產(chǎn)量底部。隨著奎納納二期和遂寧基地的建設(shè)，公司產(chǎn)能有望從 4 萬噸提升至 10.8 萬噸。產(chǎn)銷量增長有望成為下一階段公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

穆迪也指出，公司評級反映出鋰化工產(chǎn)品積極的需求前景、公司在鋰化工行業(yè)強大地位以及其低成本的鋰精礦供應(yīng)帶來的穩(wěn)健盈利能力。鑒于公司強大市場地位，預(yù)計公司能夠獲得銀行貸款展期。

但另一方面，穆迪認為公司產(chǎn)品集中在鋰精礦及鋰化工領(lǐng)域，收入規(guī)模有限，并且面臨采礦和化工生產(chǎn)的監(jiān)管風(fēng)險，這些因素導(dǎo)致評級受制約。另外，如果鋰化工產(chǎn)品的價格波動幅度大于穆迪當(dāng)前預(yù)期，天齊鋰業(yè)的現(xiàn)金流可能因此減弱，并推遲去杠桿進程。

公司在10月最近的投資者交流會中表示，短期來看，降低負債率是公司 2019 年工作的重中之重，公司目前的工作重點在于消化現(xiàn)有產(chǎn)能、提升內(nèi)生增長效能，同時優(yōu)先采取配股等股權(quán)融資工具償還債務(wù)，保證公司財務(wù)安全，提升公司的長期發(fā)展能力和綜合競爭能力，有助于降低資產(chǎn)負債率和財務(wù)杠桿。

本文由公眾號財經(jīng)涂鴉（ID：caijingtuya）原創(chuàng)撰寫，如需轉(zhuǎn)載請聯(lián)系涂鴉君。